兴蓉环境(000598)

投资要点:

西南水务龙头, 稳步向平台型企业转型。 公司立足水务领域,凭借国企背景, 已经初步实现环保平台化发展。 2017H 公司运营及在建供排水规模超过 600 万吨/日,污水处理量224.66 万吨/日,投产和在建的垃圾焚烧厂规模合计将近 10000 吨/日。 此外,由于公司深耕产业,凭借经验及较好的运营服务能力, 供水量位列同类上市公司最高, 污水处理量位于第一梯队,并且维持供水 50%毛利率,污水处理 38%毛利率的较高盈利水平。

业务结构良好,现金流回款能力强,融资成本低, 助力公司进一步业务开展。 公司自来水+污水处理服务占公司主营业务收入 82%, 业务结构良好, 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入比值稳定在 1 以上,现金流充沛。 加之公司具备多种手债券、股权、 政策扶持贷款及国开发展基金等多种手段融资能力, 其中在手 16 亿债券,票面利率低于 3%, 国开发展基金年利率 1.2%, 融资成本较低, 2016 年公司财务费用率 2.29%,低成本融资将助力公司进一步发展。

原水处理业务空间充沛, 环保政策景气依旧。“水十条”制定提标任务,“十三五”规划制定实施节奏, 行业空间充足。“十三五”期间,新增污水处理设施规模 5022 万立方米/日;提标改造城镇污水处理设施规模 4220 万立方米/日;城镇污水处理及再生利用设施建设共投资约 5644 亿元,其中新增污水处理设施投资 1506 亿元,提标改造污水处理设施投资 432 亿元。 此外, 污泥治理、中水回用技术推广均为国家十三五重点工作方向,公司有望乘势而上,扩大业务规模。

固废焚烧落地, 业务多元化,服务半径向全球延伸,展现发展活力。 此外,公司首个垃圾焚烧发电项目于 2017 年 2 月正式投入运营, 2018 年隆丰项目投产产能有望提升 60%。业务多元化下, 业绩有望持续增加。公司服务半径不断扩大,西南地区以外业务占比逐年提升,同时公司与中冶在巴基斯坦设立合资公司推进垃圾焚烧发电项目, 将打造示范项目。

盈利预测及投资评级: 在建产能逐步落地,驱动公司业绩提升。 根据公司在建项目情况,我们预计公司 2017-2019 年归母净利润分别为 9.3、 11.01、 12.75 亿, 对应 EPS 分别为0.31、 0.37、 0.43, 对应 PE 分别为 17、 14、 12。 由于公司现金流较好,财务结构健康,加之在手项目投产后业绩将稳步增厚, 以地方国企水务公司做可比公司, 17、 18 年行业平均 PE 分别为 27 倍、 24 倍, 我们认为公司相对低估, 首次覆盖给予增持评级。

风险提示: 项目落地进度低于预期