岳阳林纸(600963)

投资要点:

公司发布诚通凯胜生态预中标 6.7 亿宁波梅山 PPP 项目: 2017 年 12 月 28 日, 公司全资子公司诚通凯胜生态作为牵头人联合预中标梅山保税港区企业服务平台PPP 项目。 本次项目的预中标, 是公司与宁波北仑区的后续合作,彰显公司持续向生态景观业务延伸的决心,符合公司业务结构优化的战略需求, 进一步践行公司生态景观与 PPP 经营模式相结合的业务模式,有望持续带来业绩弹性。

宁波北仑生态景观业务持续布局, 深入合作彰显凯胜专业优势。 诚通凯胜生态2016 年与宁波国际海洋生态科技城管理委员会签订战略合作框架协议(预计投资建设 PPP 项目规模 120 亿元)、并于 2017 年 6 月中标“宁波滨海万人沙滩绿化、景观和配套施工项目”(中标价 1.42 亿元),而本次中标的梅山保税港区企业服务PPP 项目为与宁波北仑的再度合作,项目实施机构为宁波梅山保税港区建设管理局,预中标三家单位为:诚通凯胜生态、 浙江欣捷建设、宁波太平洋物业。本次项目预计年综合回报率为央行 5 年期以上贷款基准利率的 1.05 倍,工程建安费下浮率为 3.0%、运营维护费总额为 1.89 亿元、使用者付费总额为 4.55 亿元。 此次诚通凯胜生态与宁波北仑区的再度合作, 彰显公司 PPP 生态项目持续开拓的执行力,符合公司生态业务发展的战略,依托诚通央企优势,进一步撬动生态园林板块资源,有望实现岳阳林纸的业绩提升。

园林业务并表凸显盈利弹性,毛利率同比大幅改善。 2017 上半年公司通过定增收购诚通凯胜生态 100%股权后,园林业务推进顺利,截至 9 月末,公司新增园林业务净利润 6063.38 万元。 公司从单一的绿化景观向文旅、水环境、市政设施等建设运营扩展,整合相关规划和设计资源组成联合体竞标项目。 继宁波国际海洋生态科技城 PPP 项目后,陆续获得湖南泸溪、湖南永州、宁波滨海、广西北海、广西南宁合计 5 个项目,合计项目金额为 67.2 亿元。 此次梅山 PPP 项目的预中标,表明公司生态业务顺利开拓和推进, 为 2018 年的盈利转化提供更大保障。 随国家对 PPP 的规范和立法有望使市场更加健康,项目含金量有望提升,生态景观园林行业将受益。公司向生态环境、园林景观业务继续延伸,持续践行大生态、大环保战略,园林绿化市政工程项目盈利水平高,公司业绩弹性凸显。

凯胜园林项目纷至沓来,公司进一步向大生态业务转型升级。 基本面趋势向好,2018 年估值具有安全边际, 3 年期定增价提供股价支撑, 维持买入。公司造纸业务: 环保督查加强,供给收缩,造纸盈利触底改善。公司积极调整造纸产能结构,子公司湘江纸业搬迁完成后 2018 年起开始贡献增量业绩。 生态园林业务: 公司定增收购诚通凯胜顺利完成,迅速推进 PPP 园林项目落地,执行力强。大股东诚通集团首批国资运营试点, 3500 亿国企结构调整基金依托,有望助力岳阳林纸后续项目推进、产业升级。高管员工持股激发团队活力,引入非国有资本实现混改。我们看好公司 PPP 长期发展以及凯胜在生态园林板块的持续开拓实力, 目前股价6.36 元低于公司三年期定增价格 6.46 元安全边际,订单持续落地,为未来两年的业绩增长提供扎实支撑。我们维持公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.25 元、 0.44元和 0.61 元, 2017-2019 年的复合增速为 56%,目前股价对应 2017-2019 年 PE分别为 25 倍, 14 倍和 10 倍,公司未来园林为基础的大生态项目发展前景广阔,维持买入!