中国重工(601989)

中国重工是国内民船及军船装备的核心力量,是全产业链的舰船研发设计制造上市公司。公司是中国船舶重工集团旗下的上市公司,是中国海军舰船装备的“摇篮”。近年来集团造船资产不断注入,公司围绕军民船制造打造五大业务板块, 包括军工军贸业务、船舶制造及修理改装业务、舰船装备业务、海洋经济产业和能源交通装备及科技产业业务五大业务板块。公司现有子公司 30 个,其中重要军工企业 15 家,一般军工企业 7 家。

公司海军装备产品齐全, 在国内远洋海军战略的不断推行下,预计将长期受益海军建设发展带来高增长红利。据《简氏防务》及维基百科披露, 我国舰艇总吨位与平均吨位仍较世界海军强国有较大差距。同时, 根据中国军事战略白皮书中的要求,海军要逐步实现近海防御型向远海护卫型结合转变,构建合成、多能、高效的海上作战力量体系,因此,我们预计随着中国对强大海军建设的要求提升,海军装备尤其是各型主力舰艇必将得到快速的发展,而公司作为国内最齐全的舰船建造单位, 将充分受益国内海军装备建设。

民船行业筑底前行, 公司造船转型升级逐渐显成效。 全球海运总量增速回升,船队规模增速放缓,为航运复苏提供基础;国内造船供给侧景气指数底部小幅回升。 从上游航运来看,根据克拉克森研究的数据,2016 年全球海运总量增速仅为 2.8%,而 2017 年预计为 4.1%,并预计 2018 年将保持在 3.5%以上,海运总量增速保持正常水平。另外,从全球船队规模来看,当前船队规模与 2008 年初相比增加了 69.5%,目前船队规模增速稳定在 3%左右,运力过剩的状况有了一定缓解,为造船行业的复苏提供了基础。 另外,公司民船手持订单国内占比 18%, 将直接受益未来民船行业复苏,而承接高附加值船型也推动业务转型升级。

实控人中船重工集团资产证券化仍有较大空间, 公司未来资产整合进程值得关注。 目前集团资产口径的证券化率为 50%, 在国内央企军工集团中,中船重工集团资产证券化率处于中等水平, 且集团资产证券化水平距离集团提出的 70%的目标仍有 20%的提升空间。随着国家不断推进混改及院所改制、 集团“分板块上市”的构想逐步实施的背景下,我们认为,公司存在一定的资产整合预期。

首次覆盖给予增持评级。 预计公司 17/18/19 年的营业收入分别为 537 亿元、 573 亿元、 679亿元,同比增速依次为 3.1%、 6.9%、 18.4%;预计公司 17/18/19 年的归母净利润分别为 7.9亿元、 9.2 亿元、 11.5 亿元,同比增速依次为 13%、 17%、 25%。 2017 年公司债转股方案的实施有利于减轻公司财务费用,且公司是国内大型舰船总装的龙头上市公司,未来将充分享受海军装备行业的红利。

风险提示: 1)国防预算投入不达预期; 2)造船行业上下游急剧变化; 3)船舶行业供给侧改革配套政策未能顺利落地; 4)集团生产经营发生重大变化; 5)高估值带来的风险。