格力电器(000651)

预计 2018 年公司利润端增长好于收入端。 由于空调渗透率的持续提升(消费升级)、城镇化拉动( 2018 年地产仍有正面作用+租赁市场)和更新需求逐步释放(公司旗下可再生公司回收量迅速增长),预计 2018 年空调行业整体仍有个位数增长, 公司作为空调行业龙头,凭借优秀的产品力和完善的渠道体系,超越行业增速是大概率事件。 从预收款项看,2017 年三季度公司预收款达 281 亿元,同比增长 140%,新冷年开盘后,经销商打款积极性非常高,为 2018 年销售增长打下坚实的基础。公司第四季度产品均价小幅上调,意味着2018 年产品均价较 2017 年整体有所上升,考虑到原材料成本压力逐渐消化,公司 2018 年利润端增速将好于收入端。

17Q4 零售动销仍较快,电商渠道高增长。 第四季度终端销售情况良好, 目前库存仍处于健康水平, 且空调行业需求整体已较前几年上了一个台阶,渠道库存消化无忧。 公司 2017年电商渠道高速增长,京东平台采取买断模式,天猫主要由总部在运营,此前电商由经销商出货,今年运营模式有所调整,由于线上渠道更精简,线上整体利润率高于线下经销商渠道,预计将小幅提升公司毛利率。目前格力市占率在电商活动期间超过其他品牌,但由于公司对电商渠道投入相对较少,目前公司整体在电商渠道市占率仍偏低。我们预计未来空调线上集中度有望复制线下集中度,龙头公司线上增长潜力更大。

中央空调业务表现良好, 出口业务自主品牌比例提升。 根据《暖通空调资讯》数据, 2016年格力商用空调国内市场占有率达到 16.2%,连续 5 年保持第一,预计 2017 年增速约在20%-30%之间,中央空调毛利率高于家用空调毛利率;出口区域中,北美和欧洲收入占比较高,公司自主品牌在东南亚、巴西等地区市占率较高, 目前自主品牌占出口约 40%,自主品牌比例逐年提升。

盈利预测与投资评级。我们上调公司 2017-2019 年每股收益为 3.74 元、 4.33 元和 4.93 元(前值为 3.40 元、 3.81 元和 4.38 元), 对应动态市盈率为 12 倍、 10 倍和 9 倍,空调业务市占率仍有小幅提升空间,智能装备逐步发力,公司分红率预计在 70%以上,高股息率具有稀缺性,维持“买入”投资评级