兴蓉环境(000598)

事件:

控股股东深化改革整合转型工作方案获准。 公司控股股东成都市兴蓉集团有限公司接到成都市国资委转发的成都市政府有关批复文件,原则同意兴蓉集团深化改革整合转型工作方案。 公司董事、总经理李勇刚先生将调任公司控股股东成都市兴蓉集团有限公司副总经理。

投资要点:

改革方案重大推进,期待集团吸收整合相关资源。 公司控股股东成都市兴蓉集团有限公司接到成都市国资委转发的成都市政府有关批复文件,原则同意兴蓉集团深化改革整合转型工作方案。 此前, 2017 年 8 月公司受托运行母公司兴蓉集团的水六厂 B 厂( 40 万立方米/日)。公司 2017 年 8 月 11 日公告了《关于正式接手成都市自来水六厂 B 厂 BOT 项目的公告》,披露此项目资产圆满移交,为后续市域供水资源整合打下了坚实基础。 此次集团深化改革方案获批, 为市政水资源整合的重大推进。 但方案仍涉及多部门审批,仍有一定不确定性。

西南水务龙头,凭借国企背景,已经初步实现环保平台化发展。 截止 17 年上半年公司运营及在建供排水规模超过 600 万吨/日,污水处理量 224.66 万吨/日,投产和在建的垃圾焚烧厂规模合计将近 10000 吨/日,供水量位列同类上市公司最高,污水处理量位于第一梯队,并且维持供水 50%毛利率,污水处理 38%毛利率的较高盈利水平。 公司销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入比值稳定在 1 以上,现金流充沛。加之多重融资手段,助力公司进一步发展。

原水处理业务空间充沛,环保政策景气依旧。“水十条”制定提标任务,“十三五”规划制定实施节奏,行业空间充足。“十三五”期间,新增污水处理设施规模 5022 万立方米/日;提标改造城镇污水处理设施规模 4220 万立方米/日;城镇污水处理及再生利用设施建设共投资约 5644 亿元,其中新增污水处理设施投资 1506 亿元,提标改造污水处理设施投资 432 亿元。此外,污泥治理、中水回用技术推广均为国家十三五重点工作方向,公司有望乘势而上,扩大业务规模。

固废焚烧落地,业务多元化,服务半径向全球延伸,展现发展活力。 此外,公司首个垃圾焚烧发电项目于 2017 年 2 月正式投入运营, 2018 年隆丰项目投产产能有望提升 60%。业务多元化下,业绩有望持续增加。公司服务半径不断扩大,西南地区以外业务占比逐年提升,同时公司与中冶在巴基斯坦设立合资公司推进垃圾焚烧发电项目,将打造示范项目。

盈利预测及投资评级: 由于缺乏方案细节,暂不考虑资产整改方案影响,我们维持公司2017-2019 年归母净利润预测分别为 9.3、 11.01、 12.75 亿,对应 EPS 分别为 0.31、 0.37、0.43,对应 PE 分别为 18、 15、 13 倍。由于公司现金流较好,以地方国企水务公司做可比公司, 17、 18 年行业平均 PE 分别为 27 倍、 24 倍,我们认为公司相对低估, 维持增持评级。