兖州煤业(600188)

华东地区最大煤炭生产商,产能大幅扩张叠加煤价中高位盘整,煤炭业务盈利提升。公司矿井资源储量规模大,境内煤矿保有储量为61.58亿吨,境外煤矿可采储量达14.64亿吨,核定产能总计约为1.4亿吨。公司境内产能多集中于山东本部,接近华东地区这一最大煤炭消费地,具备交通区位优势。在产能方面,2017年公司矿井迎来投产高峰,境内昊盛煤业石拉乌素煤矿和鄂尔多斯能化下营盘壕煤矿两个矿井先后投入商业运营,新增核定产能约为2200万吨,境外莫拉本二期项目矿井相继投产新增核定产能1300万吨。价格方面,2017年以来煤炭行业供给侧改革,持续推行去产能,动力煤价格持续回暖,17年前三季度公司自产煤吨煤价格同比增长40.9高于吨煤成本不足10%的增速,盈利水平提升。

海外并购联合煤炭公司,兖煤澳洲将有望扭亏。公司境外运营主体兖煤澳洲收购力拓集团所控制的联合煤炭公司(C&A)100%股权。1)将为兖煤澳洲产能扩张贡献。联合煤炭旗下三个矿井资源为高质量的烟煤资源,拥有资源量31.19亿吨,其中可售储量8.34亿吨,全口径计算原煤核定产能约为3600万吨。2)联合煤炭运营稳定,过去盈利较为稳定,并购后将为公司带来利润贡献,大大提升兖煤澳洲盈利能力。根据对联合煤炭盈利预测,2017-2019年有望为兖煤澳洲带来盈利20亿人民币,其171.5亿人民币的收购价格在合理范围内,对于兖煤澳洲而言有望扭亏。

公司甲醇业务产能扩张,同时行业供需改善,业务盈利能力复苏。公司产能持续扩张,加快榆林能化甲醇厂二期项目和鄂尔多斯能化荣信化工甲醇二期项目建设,2017年公司计划实现150万吨甲醇销售量。2016年以来,甲醇行业整体供需格局得到持续改善叠加煤价上涨因素,甲醇价格复苏,公司甲醇销售单价已由2016年的1460.11元/吨提升至2017前三季度的1823.32元/吨,预计未来三年公司甲醇业务毛利率能维持在25%以上。

公司产融结合战略持续推进,金融领域投资为公司带来投资收益高增长。公司坚持推进产融结合的战略,2014-2016年公司投资收益持续增长。2016年底持续投资约10家金融企业,公司2017年11月投资21.53亿元持有临商银行7.18亿股股份,占临商银行增资扩股后总股本的19.75%。公司2017年前三季度投资净收益达6.99亿元,同比增长44.99%,预计未来投资收益的增长成为公司利润新的增长点。

盈利预测与评级。预计公司2017-2019年分别实现营业收入1697、1846、1808亿元,归母净利润为分别为73.41、99.97、82.16亿元,EPS分别为1.49、2.04、1.67元,对应PE倍为10.94倍、7.99倍和9.76倍。18年动力煤上市公司平均估值16.16倍,而公司估值PE仅为7.99倍,估值折价幅度100%以上。公司未来新增煤矿及海外并购煤矿带来产能大幅增加,内生成长性叠加外延并购具有稀缺性,而甲醇业务及金融领域投资有望给公司带来新的利润增长点,首次覆盖,给予公司“买入”评级。

风险提示:宏观经济下滑,煤价下跌。