爱尔眼科(300015)

事件：公司发布非公开发行 A 股股票上市公告书，本次非公开发行共募集资金约 17.2 亿元，新增股份约 6233 万股，发行价为 27.6 元/股， 于 1 月 8 日在深交所上市， 其中公司董事长陈邦先生认购约 1247 万股，高瓴资本认购约 3718 万股，信诚基金认购约 1268 万股。 本次增发摊薄股本约 4%，影响有限。

增发完成， 一流投资者高比例认购凸显公司长期投资价值。 本次定增公司董事长陈邦先生认购 20%股份，限售期 3 年，体现董事长对公司未来发展的强烈信心。 高瓴资本认购约60%股份，信诚基金认购约 20%股份， 限售期 1 年。 公司通过本次定增引入长期战略投资伙伴， 符合我们此前预期。 高瓴资本是国内一流的长期股权投资公司， 是亚洲地区资产管理规模最大的投资基金之一，目前已投资了消费、生命健康等领域的大批国内外优秀企业，包括百济神州、君实生物、 信达生物、 药明康德、 甘李药业、惠每医疗等。 此次高瓴资本的高额长期认购体现出市场对公司长期投资价值的充分认可。 本次认购后， 高瓴资成为公司第六大股东， 持股比例为 2.58%。

顺利完成再融资， 开启体外医院收购，巩固公司高增长。 本次定增募集资金主要用于进行总部大厦建设；哈尔滨和重庆爱尔的迁址扩建；滨州沪滨、东莞等 9 家体外医院的收购；信息化基础设施改造与 IT 云化建设。体外的 9 家医院已于 2017 年 1 月并表，成为公司注入的首批体外医院。体外医院的注入有望带动公司整体业绩持续高速增长。

三大核心业务并驾齐驱，双轮驱动加快医院布局。 上市公司+并购基金双轮驱动加快推进各省地、县级医院网络纵向布局， 公司借助双轮驱动模式以及强大的执行力， 去年提前完成设立 200 家专业眼科连锁医院的目标， 17 年 10 月 15 日第 200 家医院西安爱尔正式开业， 目前体内外合计布局共 200 家医院（体内约 80 家+体外 120 家） ， 覆盖全国 30 余个省市区和超过 70%的人口。 17 年前三季度三大核心业务并驾齐驱， 屈光业务预计增速超过 45%，白内障业务增速快速回升，预计增速 40%左右，视光业务预计增速超过 30%，手术量快速增长的同时高端手术/产品占比提高， 随着医疗消费的升级， 预计公司会逐渐提高高端服务的占比， 实现量价齐升。

医疗服务皇冠上的明珠，维持增持评级。 “三大驱动力”是公司高速增长的动力源泉，“一梁八柱”保证公司持续稳健增长， 随着公司经营能力和品牌声誉增强， 整体培育周期缩短，省会和地级市医院盈利能力不断提升， 未来发展空间巨大，预计 2020 年公司体内的医院收入有望达到 100 亿元。 我们维持 17-19 年 EPS0.50 元、 0.65 元、 0.85 元，分别增长 35%、31%、 32%。考虑定增影响， 摊薄后 17-19 年 EPS 分别为 0.48 元、 0.62 元、 0.82 元，对应市盈率分别为 66 倍、 51 倍、 38 倍；维持增持评级。