东睦股份(600114)

投资要点：

2017 年业绩预增 60%-80%，符合预期！ 2017 年公司预计实现归母净利润 2.85-3.2亿元，同比增长 60%-80%，符合市场预期！其中 2017 年预计实现非经常性损益0.69-0.74 亿元，我们预估公司 2017 年扣非后归母净利润贴近 2.5 亿元，略微低于之前我们的预期！

非经常损益来自搬迁补偿和土地历史遗留问题的赔偿，预计公司全年费用较预期有所提高！ 公司预增公告称公司 2017 年度收到大额搬迁补偿 3,645 万元、收到因解决土地历史遗留问题而给予公司的损失补偿 3,780 万元及其它各类补贴及摊销等， 其中前者已在三季报里有所反应！我们认为在公司经营指标优异（毛利率，净现金流持续走好）的情况下，扣非后归母净利润略低于预期可能来自费用特别是股权激励费用的增加（ b-s 模型测算股权激励费用低于规则调整之后的实际值）！

VVT 依旧是明星业务，变速箱零件值得期待！ 依托 VVT 业务持续的增长（市占率目前预估 15%左右， 25 亿单品市场），公司将保持良好的现金流和成长性，爱信和电装新订单的增加是 VVT 业务增长的主要来源（预计 VVT 收入增量在 1.5 亿元左右）。另一方面，在 VVT 业务逐步进入成熟和稳态增长的过程中，公司已经把重心放在下一代新型零部件产品中――变速箱齿轮、齿毂、行星齿轮架等，其市场空间甚至大于 VVT 产品，是公司未来 3 年另一个能够实现净利润持续增长的重要零部件产品（ 2017 年预计实现收入 1 亿元）；能够成功切入变速箱零件的供应领域也令公司再次证明自身的加工能力和潜在市场空间的获取能力，估值有望得到进一步提升。

上调盈利预测，维持买入评级！ 我们认为公司的发展步伐符合预期， 17 年存在高额非经常收益且新产品开拓有所超预期，我们上调 2017-2019 年净利润至3.1/3.8/4.75 亿元（原先为 2.7 亿/3.5/4.5 亿元）， 对应 EPS0.71/0.87/1.09 元，作为粉末冶金行业龙头，且新产品开拓能力再次被验证暗含长期产品市场空间巨大，给予 2018 年 30X 估值，中期目标市值为 114 亿元，上涨空间超过 50%，维持买入评级！