中信银行(601998)

这是我们 2018 年基本面底部确定性拐点、低估值修复银行系列报告的首篇。随着“三三四十”大检查正式收官，虽不意味着金融监管的放松，但中小银行整体的外部环境边际改善。在我们的测算下，有部分银行出现基本面确定性向上的拐点，且估值低性价比极高，修复空间较大，推荐投资者重点关注。

基本面拐点猜想一：预计 2018 年中信银行不再继续缩表。2017 年中信银行通过“降增速、提转速、调结构”深度调整资产负债结构，在上市银行中缩表幅度最深，发行 ABS 量较大。调结构方面，截至 2Q17，中信同业理财及票据较年初减少 1860 亿，占比较年初下降 2.7 个百分点至 9.6%。从利差角度出发，中信银行需高成本资金覆盖的同业资产占总资产比重从 4Q16 的 20.6%下降至 3Q17 的 10.5%。另外据测算，1H17 中信银行流动性匹配率较 2016 年上升 5.5 个百分点至 104%，进一步表明在满足流动性需求的前提下，低效益资产未来压缩空间已不大。

基本面拐点猜想二：预计 2018 年中信银行业绩增速大幅反弹。我们预计 2017-18 年中信归母净利润同比增速分别为 2.6%和 10.5%。 （1）营收端显著改善：净息差方面，我们预计在资产负债表结构深度调整后，中信 2018 年净息差将见底回升 3bps，3Q17 其净息差季度环比增幅 11bps，改善苗头初显。中收方面，随着银监会“三三四十”大检查收官，尽管监管环境不会放松，但至少不会继续恶化中收表现。且 2017 年低基数的原因，我们预计其中收 2018 年同比增 12%。 （2）信用成本下降：2018 年中信将使用 IFRS 9，由于一次性切换会计准则多计提的拨备从权益中计提，同时帮助其在保证拨备覆盖率提升的基础上降低信用成本，助力 2018 年业绩增速大幅反弹。

基本面拐点猜想三：中信银行五年不良暴露期预计在 2018 年终告结束。2017 年中信不良持续改善，不良率企稳，前三季度加回核销不良生成率同比下降。我们预计，2018 年中信不良率为 1.63%，加回核销不良生成率为 133bps，五年不良暴露期结束，轻装上阵。

基本面拐点猜想四：预计 2018 年中信银行 ROE 将步入回升通道。在“拨备压力缓解―利润增速回升―资产增速放缓”的组合之下，中信银行 2018 年 ROE 将进入回升通道。据测算，其 2018 年 ROE 回升的净利润增速临界点较我们当前预测值低 1.3 个百分点。

投资建议：中信银行预计 2018 年将出现基本面拐点，当前估值较低性价比极高，是 2018年值得关注的拐点品种首选。我们预计中信银行 2017-2019 年归母净利润增速为2.6%/10.5%/13.7%（原预测：-0.7%/2.7%/5.5%） ，对应 EPS 为 0.85/0.94/1.07 元/股，现价对应 0.78X 18 年 PB，估值修复空间较大，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济加速下行，资产质量恶化超预期。