洋河股份(002304)

事件： 近日，公司在南京召开了春节政策说明会，根据徽酒报道，会上传出两大值得关注的消息：一是洋河春节配额目前仅剩下 40%；二是洋河在南京市区成立了“洋河蓝色经典渠道商董事会”。

投资评级与估值： 维持盈利预测，预测 17-19 年 EPS 为 4.48、 5.45、 6.8 元，增长 15.8%、21.7%、 24.8%，当前股价对应 17-19 年 PE 分别为 31x、 25x、 20x，维持买入评级。公司经营稳健，受益于消费升级和自身渠道优势，产品结构不断上移，未来随着名酒的不断高端化，有望继续保持加速增长态势。我们看好公司的核心逻辑： 1、洋河是白酒行业营销管理的标杆企业，市场基础扎实，团队执行力强； 2、受益于消费升级，公司产品结构逐步提升，收入利润均呈加速态势； 3、全国化稳步推进，省外市场增速高于省内，百元价位成长空间依然很大； 4、创新能力强，努力打造以微分子、双沟莜清为代表的新型健康白酒，挖掘消费新需求，探索新增长点。

配额紧张，预期春节销售情况较为乐观。 公司为合理控制库存水平，对海天梦系列产品实施配额制，根据历史销量、库存水平等制定本年度配额量，并且配额分批次发放，经销商申请发货量在配额范围内按计划内价格打款，超出配额范围的量按照计划外价格打款。 根据调研反馈，今年春节经销商打款意愿强劲，配额缺口大，部分区域已经开始计划外开票，目前公司春节期间配额预计仅剩 40%。 经销商备货热情高涨，主要原因是： 1、 17 年 11-12月渠道库存低； 2、经销商对今年春节销售情况更加乐观； 3、春节后存在涨价预期，经销积极备货。

18 年继续挺价，费用率呈下降趋势。 2017 年公司多次上调蓝色经典系列核心产品终端指导价格，挺价意愿明确，经过一年的调整，产品价格明显提升，根据调研反馈，海之蓝和天之蓝批价提升幅度达到 10%左右。 春节期间，公司将严控价格红线， 18 年将继续挺价。从费用端看，提价带来的红利会逐步释放，价格上涨后经销商盈利空间有所改善，公司给经销商的费用支持整体上减少，给终端的费用支持加大（注重消费者培育），今年春节的促销力度同比去年下降， 整体上费用率呈下降趋势。

产品结构上移，省内稳定增长，省外加速。 受益于消费升级，公司产品结构逐步提升，未来梦 3 定位 400-500 元价位段，梦 6 定位 800 元价位段，梦 9 定位 1000-1200 元价位段，预计梦之蓝 2017 年上半年增速超过 40%，下半年增速超过 70%，全年增速超 50%。预计 17年梦之蓝收入占比超 20%，同比提升 3-5 个百分点。 18 年梦之蓝在省内将继续放量，在省外开始发力，增速和占比均有望进一步提升。在梦之蓝高增的情况下，预计 18 年省内仍然维持稳定增长，省外增速快于省内。