嘉化能源(600273)

公司发布 2017 年业绩预增公告， 预计 2017 年归属于上市公司股东净利润同比增长29.65%―36.4%至 9.6―10.1 亿， 略超预期。 净利润同比大幅增长的主要原因为三点： 1）烧碱产品产销两旺，价格持续上涨， 毛利率扩大；邻对位系列产品、蒸汽产品量价齐升 2）热电联产装置优化提升自发电产出率从而大幅降低下游化工装置的用电成本。 3） 年产 16 万吨多品种脂肪醇（酸）产品项目逐步投产，改善部分脂肪醇（酸）产品效益。

原油及煤炭等能源价格的持续上涨带动公司主要产品蒸汽、氯碱等价格大幅上涨。 公司蒸汽价格跟随煤炭的采购价格进行调整， 随着去年新投入锅炉的正常生产，供气量同比上升，预计最后一台扩建的锅炉将于 2018 年竣工投产，届时整体供气量将再上一个台阶。 同时未来园区内化工企业的项目扩产以及旁边海盐大桥新区的建设都将给公司的蒸汽需求带来持续稳定的增长。氯碱业务产销两旺，价格随油价同比大幅上涨。由于其中约有 60%左右的电力自供致使公司氯碱业务的毛利率常年高于同行，随着蒸汽量的增长， 热电联产装置优化调整后自发电产出率提升， 进一步降低了下游化工装置的用电成本，氯碱业务毛利率同比提升。

脂肪醇（酸）受原料棕榈仁油上涨推动上涨。 2017 年脂肪醇（酸）产品价格先抑后扬，进入 9 月以后持续上涨，主要是 2017 年末原料棕榈仁油主产区受天气影响， 产量及库存远低于往年， 供应紧张，棕榈仁油价格持续上涨。同时由于原料进口，人民币升值也使得财务费用同比大幅减少。

邻对位产品竞争力大幅提升， 2017 年量价齐升。 公司是国内最大的邻对位生产商，采用国际先进的连续化生产技术，成本优势明显。在国家供给侧改革及安全环保大力整治的形势下，小企业加速关停，募投项目 4000 吨邻对位（ BA）的技术改造正式生产进一步加强了公司的规模优势和产业竞争力，我们预计未来邻对位产品仍将保持量价齐升的态势。

多点开花保证公司未来盈利持续增长。 募投项目 4000 吨邻对位（ BA）的技术改造项目； 16万吨多品种脂肪醇（酸）项目逐步投产， 改善部分脂肪醇（酸）的产品效益； 电子级硫酸提升盈利能力； 五个光伏发电站已全部并网， 这些都将成为公司未来新的盈利增长点。

投资评级与盈利预测： 由于各化工产品价格上涨以及热电联产装置优化调整带来的下游化工装置用电成本的降低， 我们上调公司 2017~2019 年归母净利润分别为 9.72（原 9.43） 、 12.15（原 11.14） 和 15.18（原 14.22） 亿元，对应 EPS 分别为 0.65（原 0.63） 、 0.81（原 0.75）和 1.02（原 0.95） 元/股，对应当前股价 PE 分别为 15、 12 和 9 倍。公司各项业务均趋势向好，蒸汽、脂肪醇规模稳步扩张，邻对位系列产品继续走向高端化，转型新能源落地， “化工+新能源” 双主业发展方向明确，外延+内生增长有望进一步为公司带来业绩增厚与估值上行空间。公司目前正在停牌进行重大资产重组，交易对象初步定为美福石化 100%股权， 维持“买入”评级。