万华化学(600309)

公司公告： PC（聚碳酸酯）一期项目 7 万吨/年于近日投入生产，产出合格产品。本公司控股子公司万华化学（宁波）有限公司的 MDI 一期装置（ 40 万吨/年）于 2017 年 12 月 1 日开始停车，预计检修 50 天左右。 MDI 一期装置的停产检修已经结束，恢复正常生产。

PC 需求持续增长，国产化替代空间广阔。 PC 是五大工程塑料中增长最快的材料，广泛应用于汽车、电子电气、建筑、光学材料、航空航天等领域。 2016 年全球 PC 产能约 506 万吨，科思创、 SABIC、日本三菱、日本帝人、盛禧奥五家企业占全球 70%以上份额。由于 PC 技术难度大， 国内主要产能来自于海外企业在国内的装置，我国真正规模化生产的企业仅有浙铁大风（ 10 万吨）和鲁西化工（ 6.5 万吨），因此国内需大量依赖进口。 2017 年国产产能 87.5吨，产量 63 万吨，开工率 72%，需求约 146 万吨，进口依赖度约 57%。未来几年我国 PC 产业进入大规模建设期，预计 2020 年拟投产产能约 96 万吨，届时总产能将近 184 万吨。我国PC 需求预计年增长率 6-8%，预计 2020 年达到 184 万吨。由于 PC 调试技术难度大，产出合格产品时间通常晚于预期，因此未来国内供应将长期处于紧平衡状态。

公司 PC 一期投产，有望受益 PC 行业高景气。 7 万吨 PC 装置 17 年 6 月底建成，经过半年调试，正式投出产品，同时 13 万吨二期预计 18 年底建成。公司 PC 生产技术打破国外垄断，其界面光气缩聚法已取得相应专利，并且光气、碱液、盐酸等主要原料均为自供，技术、成本优势未来有望不断体现。2017 年由于 SABIC北美装置停产 2个月以及中石化三菱装置检修，导致市场供给紧缺， PC 价格持续上涨，由 2 万/吨上涨至 3 万/吨。由于海外装置老旧，事故及检修情况频发，预计产品价格仍将维持高位并有希望持续上涨，公司有望充分受益行业高景气。同时公司依托新材料平台，有望切入高端应用领域，提高产品附加值。

MDI 价格有望维持高位，乙烯项目已完成环评、安评等报告编制，开启未来新成长。 MDI 全球每年需求稳定增长，新增产能刚好消化增量， MDI 价格未来仍将维持稳定，万华 MDI 负荷已提升至极限， 18 年 MDI 价格仍有望维持高位。公司乙烯项目预计总投资约 178 亿元，主要装置包括 100 万吨/年乙烯裂解装置、 40 万吨/年聚氯乙烯（ PVC）装置、 15 万吨/年环氧乙烷（ EO）装置、 45 万吨/年线性低密度聚乙烯（ LLDPE）装置、 30/65 万吨/年环氧丙烷/苯乙烯（ PO/SM）装置、 5 万吨/年丁二烯装置，以及配套的公用工程和辅助生产设施，该项目目前已完成环评、安评等报告编制工作，项目申请材料已经上报，目前正在等待政府有关部门批准。未来将开启公司新的成长空间。

盈利预测及投资评级： MDI 及石化产品价格持续维持高位， 18Q1 季度仍维持高盈利，未来乙烯项目及五大事业部成长空间巨大。维持“增持”评级，维持盈利预测。预计 2017-2019 年EPS 为 4.04、 4.30、 4.88 元，当前股价对应 17-19 年 PE 为 9X、 9X、 8X。