玲珑轮胎(601966)

事件：公司公布 2017 年业绩快报，实现营业收入 139.13 亿元（ YoY +32.28%）；实现归母净利润 10.35 亿元，（ YoY +2.42%）。其中 Q4 收入 35.97 亿元 （ YoY+16.07%， QoQ +0.37%），Q4 归母净利润（ YoY+34.67%， QoQ +9.98 %）轮胎呈现量价齐升的良好势头，公司基本实现销量增长 20%的目标。由于上半年天胶、合成胶和炭黑等原辅材料价格大涨，公司净利润水平受到一定影响，业绩略低于预期。

原材料价格回落，四季度业绩持续改善， 18 年有望高增长。 自四季度以来，天然橡胶价格维持低位震荡走势，随着天胶价格回落、轮胎价格上涨，单胎盈利空间仍在扩大。随着原材料价格稳定，下游需求稳定，产能持续扩张， 18 年公司业绩有望重回高增长。

“ 4+3”战略迅速推进，产能布局再下一城。 国内招远、德州和柳州三大制造基地并行发展的同时，公司将在湖北荆门市建设 1200 万条半钢胎、 200 万条全钢胎产能，成为国内第四大基地，以促进在华中市场的销售。 2017 年公司产能规模约为 5000 万条半钢胎、 800 万条全钢胎，分别位居国内第一、第二位。未来三年，德州、柳州、荆门基地的产能将相继落地，海外的美洲、欧洲基地也将取得重要进展，公司的持续投入将带来持续的回报，公司的产能释放可以支撑公司销量以每年 20%速度增长。

配套市场业内领先，品牌效应逐渐凸显。 2017 年玲珑品牌价值达到 305.62 亿元，品牌价值连续多年稳居本土轮胎行业首位。公司已为中国一汽、中国重汽、陕西重汽等 60 多家整车厂提供配套，并成为国内唯一一家同时通过通用、福特、大众等供应商评审的企业。公司已经进入大众全球供应商体系，未来有望进入大众多款中高端车型，配套比例提高大幅拉动替换需求并且提高公司品牌知名度。

盈利预测和投资评级。 公司是国内轮胎行业龙头，纳入 MSCI，未来几年产能持续扩张，泰国工厂盈利良好，未来业绩有望重回高增长，进入大众配套进程有望加速；维持“增持”评级，维持盈利预测。预计 2017-19 年 EPS 为 0.86、 1.28、 1.66 元，对应净利润 10.35、15.41、 19.91 亿元，当前股价对应 17-19 年 PE 为 21X、 14X、 11X。

风险提示: 1） 原材料价格大幅波动； 2） 产能扩张不及预期； 3） 销售不及预期。