恒立液压(601100)

事件： 公司 1 月 29 日发布 2017 年业绩预告，预计全年实现归母净利润 3.7~4亿，绝对值比上年同期增加 3~3.3 亿，同比增长 426%~469%；扣非归母净利3.5~3.8 亿，绝对值比上年同期增加 3.8~4.1 亿元，同比增长 1203%~1297%。

投资要点

下游行业需求强劲+新品销售放量，2017 全年业绩超预期！本次业绩预增的主要原因是：①受益于整个国内外下游工程机械行业需求强劲增长，公司作为液压行业龙头，其成熟产品油缸的产能利用率大幅提升，产品销量和销售额均大幅增长；②新品液压泵阀、液压系统等销

售开始放量，销售额大幅增长。15T 以下主控阀泵已批量供货，市场占有率稳步提升，液压系统产品亦广泛运用到盾构机、高铁检测实验等相关领域。

根据我们测算，2017 年 Q4 公司净利润约为 0.94~1.24 亿，同比增长224%~328%。我们认为，出于谨慎性原则，公司有可能在 Q4 对哈威茵莱计提了较大比例的商誉减值，所以其实际的经营业绩增速有可能大于所披露的业绩增速。总的来说，公司 2017 年全年业绩是大超预期的。

传统挖机油缸业务稳健，新业务非标油缸+泵阀双翼齐飞公司作为国内液压行业龙头，传统挖机油缸业务的市占率已高达50%，我们认为公司这块业务的增长主要跟随挖机行业的增长，预计 2018年的增幅在 20%~30%左右。

非标油缸的下游主要有盾构机、海工海事机械、起重机械（包括高空作业车、汽车拉吊）等。其中公司的盾构机业务市占率达 70%以上，2017年上半年的收入增长 137%，我们预计未来将受益于地铁等项目的开工持续高增长态势。公司关于起重系列的布局主要在美国市场，经过前期 2-3年的布局，现已收获马尼托瓦克、斯诺克、特雷克斯等大客户，开始进入业绩收获期。

泵阀业务 2017 年开始正式放量，新产品中挖泵阀也将上市。在国内液压泵阀供需矛盾的背景下，我们认为公司泵阀产品的推进速度将会加快，未来将受益于现有产品市占率的提升以及新产品的不断推出。

未来看点在泵阀业务弹性以及海外客户拓展由于规模效应的扩大，公司的泵阀业务从一季度负毛利增长到三季度17%的毛利率。我们预计随着泵阀销售规模的继续扩张，泵阀业务的毛利率还有较大提升空间。

此外，目前公司出口占比不到 30%，正通过铺开经销渠道打入海外市场。公司依托美、日子公司积极拓展稳定合作伙伴，依托收购的德国哈威开设海外研究中心，积累了一批卡特彼勒、神钢、日立等欧美高端客户，加速推进向全球领先液压系统集成商进军。预计未来公司客户逐步遍及各大海外工程机械巨头，海外业务占比将会继续提高至 50%。

盈利预测与投资建议

我们预计下游工程机械行业 2018 年稳中有升，公司作为主要零部件供应商短期内产能供不应求，中长期看液压泵阀国产替代进口的空间大。我们预计公司 2017/18/19 年的净利润为 3.9、 5.9、 7.5 亿， EPS 分别为 0.63、0.94、1.19,对应 PE 分别为 51/34/27X，维持“增持”评级。

风险提示：宏观周期性波动风险、海外投资与经营风险。