华铁股份(000976)

事件： 1 月 30 日晚， 公司发布 2017 年度业绩预告，公司 2017 年度实现归母净利润 4 亿元-5 亿元，同比上年增长 1196.60%-1520.75%

香港通达收到业绩补偿款增厚业绩，剥离化纤业务成效明显。 公司业绩增长有三方面主要原因： 其一、公司子公司香港通达业务稳定增长，对公司利润产生重大有利影响，根据公告，香港通达承诺 2017 年业绩4.5 亿元，我们判断基本完成； 其二、香港通达收到 2015、 2016 年度业绩补偿款共 8230 万元拟计入 2017 年度非经常性损益，将影响公司2017 年度净利润 8230 万元。 其三、公司化纤业务相关资产及债务转让顺利进行，获得约 5000 万元的资产转让收益。 我们预计化纤业务剥离彻底完成利于聚焦发展轨交主业，将轨交零部件平台不断做大做强。

根据公告，公司与法维莱远东增资协议、 合资合同落地， 有望在关键技术领域实现突破。 法维莱交通公司是轨交行业的翘楚，其多种核心轨交零部件产品更占据全球领先地位。 据协议内容约定，华铁子公司将同法维莱远东在高速列车及城际列车制动系统、车钩及缓冲器产品、高速列车、城际列车、动力集中式动车组、机车以及铁路客空调系统、车门系统、撒沙系统，城轨领域的车门、 空调、 站台屏蔽门和安全门等产品开展研发合作； 预计华铁的核心产品类型未来将得到明显拓展，且具备国际化的高端品质。 另外， 香港通达实控人宣瑞国先生具备国际化战略视野，凭借对轨交行业的深刻理解与资本运作经验于 2017 年3 月完成了对国际市场轮对行业的鼻祖 BVV 公司的收购，其轮对产品近 5 年在欧洲市占率一直保持第一，未来有望产业协同。

动车组给水卫生系统和备用电源系统估算国内市占率均达到 50%以上，看好中国标动 2018 年放量。 2017Q4 动车组招标呈加速状态，预计 2017年全年动车组新增量在 350 列左右， 估算 2018 年 350-400 列，且可能出现动力集中式新型动车组，标准动车组占比将显著提升，利于国内零部件公司提高市占率。公司的给水卫生系统目前主要销售给中车的青岛四方， 备用电源系统的销售对象包括之前的南车和北车， 中标率均达到 90%以上， 保守估计动车组给水卫生系统和备用电源年均市场空间合计 50 亿元以上， 随着中国标动放量及国产化率提升， 公司核心产品的市占率未来有望实现阶梯式爬升， 同时备用电源也有望突破城市轨道交通市场，带来额外增量。

制动闸片市场空间广阔，未来将成为业绩新增长点。 公司掌握了制动闸片的全套组装制造技术，随着主机车辆厂国产化要求的进一步提高，制动闸片也已具备放量条件。制动闸片是动车耗材产品，每辆动车 4个轮对，每个轮对 4 个闸片，闸片每年更换次数达 3-4 次，以 3.5 次估算，同时考虑增量+存量市场，我们估算未来三年动车组制动闸片市场空间年均 40 亿元，城轨制动闸片市场年均 20 亿元，合计 60 亿元。根据公司当前对应营收水平，推算市占率在 1-2%，预期公司生产的制动闸片未来会适用更多车型，市占率有望得到逐步提升。

盈利预测与投资评级： 中国标准动车组预期将逐步进入放量阶段，城市轨道交通发展迅速， 景气度穿越十三五， 公司已经华丽转身为优质的轨交零部件平台公司，未来预期持续做大做强。 预测公司 2017-2019年 EPS 为 0.28/0.32/0.38 元，对应 PE 29/25/21X， 维持“增持”评级。

风险提示： 铁总动车组招标不及预期，公司市场拓展进度不及预期