兖州煤业(600188)

“冬季环保限产”抑制需求，导致业绩略低于预期。 公司业绩略低于预期，分析认为主要原因为 2017 年 11 月份以来， 环保部发布的《京津冀及周边地区 2017-2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，环保限产扩展至“ 2+26”城市，对钢铁、焦炭、水泥生产等行业进行大范围限产，山东省在限产之列。因此导致本部地区焦精煤销售量略低于预期，使得利润受到小幅影响。

受益于产能扩张和煤价上涨， 预计一季度业绩同比增长 34%。 2017 年 1 月份开始公司内蒙古地区营盘壕和石拉乌素煤矿先后投产并在下半年逐步安，为公司增加权益产能 1950 万吨，预计该部分产能 18 年贡献产量较 17 年增长 400 万吨左右， 预计 2018 年鄂尔多斯地区一季度煤价较 2017 年一季度上涨 60 元/吨，因此预计同比增加盈利 2.4 亿元；同时预计澳洲并购联合煤炭公司一季度增加盈利 5 亿元，财务公司贡献利润 0.3 亿元，初步预计 2018年一季度业绩 27.7 亿元，同比增长 34.14%。公司为 A 股动力煤上市公司鲜有的高成长标的。

公司产融结合战略持续推进，金融领域投资为公司带来投资收益高增长。 公司坚持推进产融结合的战略， 2014-2016 年公司投资收益持续增长。 2016 年底持续投资约 10 家金融企业， 公司 2017 年 11 月投资 21.53 亿元持有临商银行 7.18 亿股股份，占临商银行增资扩股后总股本的 19.75%。公司 2017 年前三季度投资净收益达 6.99 亿元，同比增长44.99%，预计未来投资收益的增长成为公司利润新的增长点。

盈利预测与评级。 根据公司业绩预告，预计公司未来 18-19 年也将受到环保限产影响， 因此下调公司盈利预测， 预计 2017-2019 年归母净利润为分别为 68.15、 94.63、 77.63 亿元， 分别下调 7.17%、 5.34%和 5.51%； EPS 分别为 1.39、 1.93、 1.58 元，对应 PE 倍为13 倍、 9 倍和 12 倍。公司未来新增煤矿及海外并购煤矿带来产能大幅增加，内生成长性叠加外延并购具有稀缺性，而甲醇业务及金融领域投资有望给公司带来新的利润增长。继续维持公司“买入”评级。

风险提示： 宏观经济下滑，煤价下跌