岳阳林纸(600963)

投资要点：

公司公告2017年度业绩预告：公司预计2017年实现归母净利润3.29亿元-3.69亿元，同比增长1066.3%-1208.0%，扣非净利润2.82亿元-3.22亿元，同比增长318.1%-349.10%。公司业绩大幅增长主要系：1）造纸行业利好：受所在造纸行业执行供给侧改革、国家环保政策趋严、淘汰落后产能等因素的影响，母公司纸产品市场向好，公司产品销售价格持续提高、销售量较上年增长，净利润较上年大幅增加。2）园林业务并表：公司于2017年5月完成对诚通凯胜生态100%股权收购，从6月份起并表，预计2017年度新增园林业务净利润1.30亿元-1.45亿元。3）资本结构改善：公司2017年5月取得定增资金后，按发行方案偿付部分有息负债,资本结构得到有效改善，2017年度财务费用中利息支出较上年大幅减少。4）16年同比基数较小：2016净利润2822.9万元，扣非净利润-1.29亿元，利润基数较小。

园林业务并表凸显盈利弹性，持续践行大生态、大环保战略。此前公司刚刚公告出资1.13亿元组建梅山保税港PPP项目SPV公司，积极落实和推进宁波海洋国际生态城战略合作，充分发挥公司园林景观业务优势，进一步积累行业经验。公司2017年顺利定增收购诚通凯胜生态后，园林业务持续拓展并通过签订战略合作框架、中标、组建SPV公司等方式，从单一的绿化景观向文旅、水环境、市政设施等建设运营扩展，整合各地生态园林业务资源并快速推进项目。截止2018年1月，公司已签署4个项目合作框架，合计金额高达205.16亿元；已中标或签署合同项目金额为5.37亿元；组建SPV公司项目金额6.62亿元。公司生态园林业务顺利开拓和推进，为2018年的盈利转化提供更大保障。随国家对PPP的规范和立法有望使市场更加健康，项目含金量有望提升，生态景观园林行业将受益。公司向生态环境、园林景观业务继续延伸，持续践行大生态、大环保战略，园林绿化市政工程项目盈利水平高，公司业绩弹性凸显。

造纸行业供给侧改革、国家环保政策趋严、淘汰落后产能等因素共振，公司造纸业务量价齐升，业绩同比改善明显。2017年文化纸持续上涨，上调印刷用纸、办公用纸等价格，量价齐升带动业绩大幅改善。涨价趋势延续到18年初，2018年1月，由于河南、安徽、湖北、江苏等地暴雪等恶劣天气因素影响，原材料价格波动，公司再度发布涨价函。

凯胜园林项目快速推进，公司进一步向大生态业务转型升级。基本面趋势向好，2018年估值具有安全边际，3年期定增价提供股价支撑，维持买入。公司造纸业务：环保督查加强，供给收缩，造纸盈利触底改善。公司积极调整造纸产能结构，子公司湘江纸业搬迁完成后2018年起开始贡献增量业绩。生态园林业务：公司定增收购诚通凯胜顺利完成，迅速推进PPP园林项目落地，执行力强。大股东诚通集团首批国资运营试点，3500亿国企结构调整基金依托，有望助力岳阳林纸后续项目推进、产业升级。高管员工持股激发团队活力，引入非国有资本实现混改。我们看好公司PPP长期发展以及凯胜在生态园林板块的持续开拓实力，三年期定增价格6.46元提供全边际，PPP订单持续落地，为未来两年的业绩增长提供扎实支撑。我们维持公司2017-2019年EPS分别为0.25元、0.44元和0.61元，2017-2019年的复合增速为56%，目前股价对应2017-2019年PE分别为27倍，15倍和11倍，公司未来园林为基础的大生态项目发展前景广阔，维持买入！