中远海控(601919)

公告/新闻。 中远海控发布 2017 年业绩快报，预计 2017 年公司实现归属于上市公司股东的净利润约27 亿元，其中：预计实现归属于上市公司股东的非经常性损益约 17 亿元；扣除非经常性损益后预计实现归属于上市公司股东的净利润约 10 亿元。

风险释放完毕， 17 年业绩符合市场预期。 扣除非经常性损益后，公司四季度约亏损 1 亿元。 17 年三季度受旺季运价上涨影响，市场对业绩预期较高，但公司股价在 9 月份运价下行时最高回调 28%，我们认为风险已释放完毕， 17 年业绩符合当前市场预期。

17 年 Q4 淡季无停航安排，运价承压利润下行。 四季度为班轮行业传统淡季，与历年班轮公司 4 季度选择停航部分班次不同， 17 年四季度班轮公司没有停航安排，淡季运力相对过剩，受此影响 SCFI4 季度环比下降 9.2%，同比下降 9.1%。 17 年是班轮新联盟运营的第一年，仍处于试运行阶段的磨合期，因此在 17 年淡季未安排停航。我们认为同样情况在春节淡季不会重演。班轮公司披露信息显示， 18年春节淡季， 2 月 14 日至 3 月 5 日三大联盟均有停航安排，预计春节淡季运价下行压 力将大幅缩小。

内贸旺季盈利，抵消部分外贸亏损。 内贸运量约占公司总运量的 30%，受益于内贸集运散改集的影响叠加需求复苏影响，内贸集运仍处于相对景气区间，天津内贸集装箱运价指数 17 年四季度同比上涨13.5%，环比上涨 38.9%。我们估算内贸业务四季度盈利 2-3 亿元，部分抵消了 17 年 4 季度外贸的亏损。

16 年末运价基数较高， 18 年 Q2 运价有望同比转正。 受韩进海运破产影响，活跃运力大幅下降， 16年 Q4 至 17 年 Q1 主要航线运价水平大幅上升。受高基数影响，自 17 年 9 月起， SCFI 指数低于 16 年同期水平。 17 年 5 月份闲置船舶基本投入运营，预计 18 年二季度活跃运力同比增速将显著放缓，运价有望实现同比增长。

集运长周期复苏已经开始，业绩释放只是时间问题。 克拉克森预计 2018 年集运需求增长 5%，运力增速 4.1%。当前在建订单占现有船队的比例仅有 12%，预计 19 年、 20 年运力增速将下滑至 2%左右，供需改善幅度将继续扩大。高油价抑制船舶提速，利率上行抑制船公司融资扩产能，我们维持集运行业长周期复苏的判断。

下调盈利预测，维持买入评级。 不考虑东方海外收购和定增，我们预测公司 2017-19 年归母净利润为27.35 亿、 35.48 亿与 53.04 亿（下调前为 32.91 亿、 50.65 亿与 70.63 亿），对应股价 PE 为 27 倍、20 倍、 14 倍，我们依旧看好行业回暖大逻辑，上行周期公司业绩弹性巨大，维持“买入”评级。

风险提示： 全球贸易不及预期。