爱尔眼科(300015)

事件：公司公布 2017 年全年业绩预告：预计全年归母净利润 7.25 亿-7.53 亿元，增长 30-35%。非经常性损益影响约-3500 万元。

业绩预告扣非净利增速亮眼，内生增长强劲。 公司公布 17 年全年业绩预告：预计全年归母净利润 7.25 亿-7.53 亿元，增长 30-35%， 符合预期。非经常性损益影响约-3500 万元，对应扣非净利润 7.6 亿-7.88 亿元，增长 39%-44%， 业绩表现亮眼。 同时从外延和内生业绩贡献角度看， 公司 17 年外延业绩贡献主要来自 9 家体外医院的收购（ 1 月并表） 、 美国 AW Healthcare（ 4 月并表） 和欧洲 CB（ 9 月并表）， 我们预计上述外延并购的业绩贡献约 7000 多万，占整体净利比重不超过 10%。 扣除外延并购的业绩， 公司归母净利润的内生增长超过 20%，扣非净利的内生增长超过 25%，因此我们认为公司内生业绩的强劲增长依然是带动 17 年整体业绩高增长的主要原因

成功完成定增， 开启体外医院收购，巩固公司高增长。 公司 1 月份成功完成定增， 公司通过本次定增引入长期战略投资伙伴高瓴资本（ 认购约 60%股份） ，体现出市场对公司长期投资价值的充分认可。同时首批 9 家体外医院通过本次定增注入上市公司体内，开启体外医院收购通道， 未来有望带动公司整体业绩持续高速增长。

三大核心业务并驾齐驱，双轮驱动加快医院布局。 上市公司+并购基金双轮驱动加快推进各省地、县级医院网络纵向布局， 公司借助双轮驱动模式以及强大的执行力， 2017 年底已在体内外合计布局 200 余家医院（体内约 80 家+体外 120 家），拥有超过 3000 名眼科医生，覆盖全国 30 余个省市区和超过 70%的人口。 同时公司不断推进国际化战略布局，全球布局总共超过 300 家医院/中心，成为横跨亚非欧全球最大的眼科集团，公司的国际化布局有望在增厚业绩的同时， 引入先进诊疗技术与商业模式，夯实公司核心竞争力。同时公司的三大核心业务并驾齐驱， 17 年前三季度屈光业务预计增速超过 45%，白内障业务增速快速回升，预计增速 40%左右，视光业务预计增速超过 30%， 手术量快速增长的同时高端手术/产品占比提高， 随着医疗消费的升级， 预计公司会逐渐提高高端服务的占比，真正实现量价齐升。

医疗服务皇冠上的明珠，维持增持评级。 “三大驱动力”是公司高速增长的动力源泉，“一梁八柱”保证公司持续稳健增长， 随着公司经营能力和品牌声誉增强， 整体培育周期缩短，省会和地级市医院盈利能力不断提升， 未来发展空间巨大，预计 2020 年公司体内的医院收入有望达到 100 亿元。 考虑定增影响， 我们维持 17-19 年摊薄后 EPS0.48 元、 0.62 元、 0.82元， 分别增长 35%、 31%、 32%， 对应市盈率分别为 72 倍、 56 倍、 43 倍；维持增持评级。