王府井(600859)

北京市国资委决定将王府井大股东东安集团无偿划转首旅集团。 1 月 30 日， 北京市政府召开首旅集团和东安集团重组大会，宣布两家企业实施合并重组，将王府井东安无偿划转给首旅集团。本次无偿划转前，国管中心持有王府井东安 100%股权；本次无偿划转后，首旅集团将持有王府井东安 100%股权。王府井控股股东仍为王府井东安（ 26.73%）、最终控制人仍为北京市国资委。

大股东股权无偿划转开启北京市商业整合序幕。 首旅集团是北京市国资委独资子公司，近年来通过资产重组和业务整合，已形成酒店、餐饮、出行、商业、景区旅行及文化娱乐六大业务板块， 其中商业板块持有首商股份 37.79%的股权， 为其控股股东。 我们认为，本次无偿划转将开启北京市商业整合序幕，首旅作为北京市国资旗下商旅文娱投资平台， 将紧紧围绕首都城市战略定位，引领北京市旅游商贸服务产业转型发展。 从首旅酒店收购如家酒店的案例来看，预计未来商业部分将加快推进市场化运营机制，最大程度释放国有资产发展潜力。

王府井基本面出现拐点， 公司业态调整充分， 老店改造升级， 未来持续增长可期。 截止三季度末，公司已在全国七大经济区域运营 54 家门店， 其中 3 年以内的门店占比高达 30%，新开门店以购物中心和奥特莱斯业态为主， 是公司未来业绩增长的根本动力。 同时，公司不断调整老店品类布局，大力开发新资源， 哈姆雷斯儿童体验店、 Brookstone、小米之家等新资源陆续加盟入驻， 休闲娱乐业态占比不断提高， 门店客流量持续回升。

维持盈利预测， 维持“买入”评级。 不考虑合并产生的非经常性损益的影响， 维持公司的盈利预测， 预计 2017-2019 年归母净利润分别为 9.6/11.7/14.2 亿元，对应当前股价 PE分别为 17/14/12 倍。公司目前 PB1.7 倍， 18 年 PE 只有 14 倍，在零售板块中估值非常便宜， 参考同行业可比上市公司，我们给予公司 18 年 20 倍 PE，维持“买入”评级。