隆平高科(000998)

昨日，农业部发布《 2018 年种植业工作要点》 ，通知中明确提出”坚持稻谷、小麦最低收购价，完善粮食收储政策，积极发展优质稻米和强筋弱筋小麦，力争稻谷、小麦等口粮品种面积稳定在 8 亿亩。继续调减无效供给。根据市场需求变化，适当调减水稻面积。东北地区重点压减寒地低产区粳稻面积，长江流域重点压减双季稻产区籼稻面积，力争水稻面积调减 1000 万亩以上。” 市场担心调减水稻种植面积，影响隆平高科盈利能力，我们认为完全不必担心！ 原因如下：

其一， 稻谷、小麦可调减部分约为 1200 万亩，远低于此前玉米的调减力度。 截止目前，全国小麦种植面积约为 3.6 亿亩，稻谷种植面积约为 4.5 亿亩，稻谷、小麦等口粮合计种植面积约为 8.12 亿亩，如果保证口粮面积稳定在 8 亿亩，可调减面积约为 1200 万亩。

其二，目前杂交水稻种子市场竞争格局与当时的玉米种子完全不同， 龙头企业集中度快速提升。 16/17 销售季受种植面积调减和种子单价下降双重因素影响，玉米种子市场规模下降约 12%，而主要公司（登海种业、隆平高科、垦丰种业）玉米种子业务收入下降 20%-50%不等。主要公司玉米业务降幅大于行业降幅，说明行业竞争格局悄然发生变化。其根本原因在于育种遭遇瓶颈，缺乏优势大品种，迟迟未出现新一轮更新换代。 2015/2016 年以来，新的亲本正在引领杂交水稻种子更新换代（以公司的“隆晶两优” 品系为代表） ，且本轮更新换代中出现企业“亲本自育”的特点。 预计 2017 年公司杂交水稻种子市占率接近 30%（ 终端销售收入口径） ， 且未来 3 年仍处于高速度增长期，截止 2020 年公司杂交水稻种子市占率有望达到 50%。

其三， “双改单”是优先选择，对公司收入端并非利空，利润端必是利好！ 长江流域压减双季稻产区籼稻面积，在没有合适的替代作物情况下，“双改单”是优先选择（东北地区粳稻不是公司业务区域，我们在此不做考虑与分析）。如果要完成 1000 万亩的调减目标，将 1000 万亩早稻+1000 万亩晚稻改成 10000 万亩一季中稻即可。 公司的主营品种以中稻为主： 本业务年度，中稻种子销售收入占比接近 90%，早稻和晚稻占比各约为 5%左右。且中稻种子均价更高、毛利率更高，中稻种子毛利率超过 50%，早稻仅为 22%左右，晚稻毛利率可能略高于早稻。 经过测算， 结构调整后公司的利润不降反升（具体测算过程见附录） 。

投资建议： 预计 2017-2019 年公司归属于母公司所有者的净利润分别为 8.07/11.60/14.58亿元， EPS 分别为 0.64/0.92/1.16 元，当前股价对应的 PE 分别为 39/27/21X。 经过前期调整，目前估值为历史较低水平。维持原盈利预测，维持买入评级！ 以上盈利预测未考虑陶氏巴西业务并表的影响（未来两年内继续收购股权，达到并表是可能的）。