公司研究_公司深度_定增落地欲破垄断,静待质变
彩虹股份(600707)
主要观点:
股权结构清晰,主营业务明确, 政府补助助力研发投入
彩虹股份第一大股东为咸阳市金融控股有限公司,持股比例 31.01%,实际控制人为咸阳市国资委。 公司以彩色显像管业务起家, 历经转型后形成了以液晶基板玻璃的研发、生产与销售为主营的业务结构, 2016 年液晶基板玻璃业务收入占比 78.27%。 公司主营业务属于高新技术行业, 研发项目多为国家级别,政府支持力度较大, 2016 年政府补助为 1.46 亿元(同期营收 3.37 亿元), 研发投入为 1.38 亿元,其中资本化研发占比达 97.06%(由于公司很多研发技术是在试生产过程中形成,公司自 2014 年起将基板玻璃产品试生产费用计入资本化研发投入)。
高世代产线渐放量,推升业绩增长
近年来,消费者对更大尺寸显示终端产品的需求提升明显,业内主要厂商纷纷将业务重心转移至 G8.5 及以上高世代面板生产线, 公司也逐渐开始在升级生产线,向高世代产线布局。 2017 年公司关停了 G5 线体, 合肥G6 线体稳定运行, 并开发了基板玻璃制造关键技术,实现了国内首条G7.5TFT-LCD 基板玻璃的规模量产。2017 年前三季度实现营收 3.00 亿元,同比增长 24.48%,毛利率为 11.11%,较去年全年提升 15.49 个百分点。
大尺寸液晶面板生产转向国内,基板玻璃技术垄断待打破
TFT-LCD 是目前液晶显示器市场的主流技术,占比超过 90%,预计未来5-10 年仍将占据主导地位,需求端的增长不言而喻。 近年来我国高世代液晶基板产线量产增速迅猛,预计 2017 年全年销售收入将超过 2200 亿元,2018 年有望成为世界第一生产国。
基板玻璃在液晶面板成本端占比约 10%,但大尺寸基板玻璃长期被进口寡头垄断,主要厂商包括美国康宁和日本旭硝子公司等, 使得玻璃基板成为TFT-LCD上游材料中占据主导的零配件。彩虹股份多年保持高研发投入,目前已实现 G7.5 基板玻璃量产, 另 G8.5 基板玻璃研发项目已运行,产线顺利放量将助推公司打破大尺寸基板玻璃寡头垄断的局面。
大规模定增落地,产线放量业绩将巨幅提升
2017 年 10 月,公司定增项目正式落地,募集资金达到 192.2 亿元, 投入项目分别为增资咸阳彩虹光电科技有限公司建设 G8.6TFT-LCD 项目(投入140 亿元,项目总投资 280 亿元)和增资彩虹(合肥)液晶玻璃有限公司建设 G8.5 液晶基板玻璃生产线项目(投入 52.20 亿元,项目总投资 60.03亿元)。定增完成后, 咸阳市国资委成为公司实际控制人。
G8.6 液晶面板生产线已正式投产,预计 2018 年 8 月项目一期达产, 2018年年底全线达产,达产后可实现年销售收入 100 亿元(是公司 2016 年营收的 29.7 倍), 对比国内其他从事大尺寸液晶面板的企业,公司毛利率有望由负转正。 G8.5 玻璃基板生产线已投入建设,投产后预计将为公司带来年销售收入 20.22 亿元。 公司在合肥、张家港、咸阳均有产线布局,未来或会将高世代基板玻璃产线覆盖范围进一步扩大。两个项目的结合将助力公司成为国内液晶基板玻璃的龙头, 未来业绩有望实现质的改变。
盈利预测与估值
2017 年,公司盈利能力开始复苏,前期大幅的研发投入成效开始显现,随着定增落地,公司将打破国内大尺寸液晶玻璃基板进口垄断的局面,在成本端助力大尺寸液晶面板发展。公司在合肥、张家港和咸阳均有产线布局,区位优势有望支撑公司成为国内液晶玻璃基板龙头。目前项目建设推进顺利, 2019 年开始有望实现放量,静待公司业绩爆发。我们预测, 2017-2019年,公司 EPS 分别为 0.02 元/股、 0.02 元/股、 0.11 元/股,对应 PE 为 429倍、 349 倍、 76 倍,给予“ 增持”评级。
风险提示
定增项目未顺利达产;液晶面板下游需求不达预期。
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