洋河股份(002304)

事件： 2 月 15 日起，公司海天梦系列上调价格，其中，海之蓝每瓶上调 4 元，天之蓝每瓶上调 6 元，梦 3、梦 6、梦 9 每瓶分别上调 15 元、 30 元、 60 元。

投资评级与估值： 维持盈利预测，预测 17-19 年 EPS 为 4.48、 5.45、 6.8 元，增长 16%、22%、 25%，当前股价对应 17-19 年 PE 分别为 29x、 24x、 19x，给予 18 年 30 倍 PE，目标价维持 163.5 元，维持买入评级。公司经营稳健，受益于消费升级和自身渠道优势，产品结构不断上移， 17 年公司积极调整， 18 年随着调整到位叠加名酒不断高端化的趋势，有望保持加速增长态势。 我们看好公司的核心逻辑： 1、洋河是白酒行业营销管理的标杆企业，市场基础扎实，团队执行力强； 2、受益于消费升级，公司产品结构逐步提升，梦之蓝高增持续，整体收入利润均呈加速态势；3、全国化稳步推进，省外市场增速高于省内， 300-600元价位段成长空间巨大； 4、创新能力强，努力打造以微分子、双沟莜清为代表的新型健康白酒，挖掘消费新需求，探索新增长点。

18 年明确挺价，提价红利有望逐步释放。 2017 年公司采取“小步慢跑”的提价策略，四次上调蓝色经典系列核心产品价格，挺价意愿明确，经过一年调整批价与终端价均明显提升。 2018 年公司将继续坚持挺价，由于消费升级提速，结合公司自身市场表现与竞品提价情况， 18 年提价幅度略高于 17 年。（ 2017 年 1 月 27 日起，公司对海之蓝、天之蓝每瓶分别提价 2 元、 3 元，对梦 3、梦 6、梦 9 每瓶分别上调 10 元、 20 元、 30 元， 18 年此次提价幅度明显高于 17 年春节旺季后的提价幅度。）此外，提价带来的红利将会逐步释放，价格上涨后经销商利润空间改善，促进动销带动放量；另一方面，提价后给经销商的费用支持减少，费用投放结构改变，加大终端费用支持力度，注重消费者培育，长期拉动销量增长。

产品结构上移，梦之蓝持续高增可期。 受益于消费升级，公司产品结构不断上移，未来梦3、梦 6、梦 9 分别占位 500 元、 800 元、 1200 元价位段，梦之蓝手工班参与 1500 元以上价位段竞争。梦之蓝是公司未来核心增长点，预计 2017 年梦之蓝上半年增速超 40%，下半年增速超 70%，全年整体增速超 50%，收入占比超 20%，同比提升 3-5 个百分点。 2018 年梦之蓝在省内将继续放量，省外开始发力，增速和占比均有望进一步提升。

坚持高质量发展，预计 2018 年增长提速。 2017 年公司积极调整，为 18 年加速增长奠定了坚实的基础。首先，控制渠道库存，坚持不压货，根据渠道反馈， 17 年底库存处于低位，18 年春节动销情况预期较乐观；第二，公司储备了充足的优质产能，在产能和产品品质上有保障；第三，在品牌推广与费用投放上也进行了调整，强调消费者培育。未来公司仍将围绕产品和渠道做文章，坚持高质量（健康良性）发展的战略定位，凭借势能的集聚，支撑增长逐步提速。

股价上涨的催化剂： 梦之蓝放量，业绩增长超预期

核心风险假设： 经济下行影响高端白酒需求