事件

海关总署公布贸易数据，以美元计价， 1 月中国进口同比增长 36.9%，前值 4.5%，出口同比增长 11.1%， 前值 10.9%， 1 月贸易顺差 203.4亿美元，前值 546.9 亿美元。

观点

外需平稳，出口增速符合预期。 1 月出口同比增长 11.1%，相较前值10.9%小幅回升 0.2 个百分点。 1 月份美国、欧元区、日本制造业 PMI分别为 59.1、 59.6 和 54.8，外需稳定是出口保持高增速的根本原因。分国家和地区来看，前五大出口对象中， 受高基数影响， 对美国、欧盟两大经济体出口增速稳中趋缓，分别较前值回落 1.61 和 2.45 个百分点， 对日本出口增速大幅下滑 13.45 个百分点至 1.44%；东盟和香港由于去年同期增速为负值，本月出口分别同比增长 18.4%和18.93%，较前值分别上升 10.05 和 11.52 个百分点。

出口对象集中度提升存隐忧。 随着近年来出口对象集中度不断提升，一旦 18 年美欧等主要贸易伙伴经济复苏和贸易改善边际放缓，出口增速将受到较大冲击。另外， 2017 年出口表现亮眼，一定程度上受到 2016 年人民币汇率贬值的滞后影响。去年底以来美元走势疲弱，人民币汇率大幅走高，汇率对出口的作用恐将由推动逐渐转为拖累。从前瞻指标看， 1 月 PMI 新出口订单指数和出口订单指数双双回落，预计外需进一步改善空间有限，高基数下增速将有所回落。

春节“错位”难掩内需强劲势头。 从历史变化趋势看，年初企业安排进口活动受春节放假停工影响较大， 17 年春节“错位”效应可能是进口增速大幅提升的一个原因。 但是从季调进口同比增速 20.4%来看，短期内需强劲势头不容忽视。分国家看，美、日、欧、东盟等前四大进口对象同比分别增长 26.4%、 37.3%、 44.6%和 48.3%，分别较前值提升 20.6、 31.4、 28.2 和 37.3 个百分点；合计拉动进口增长 16.9 个百分点，贡献度达到 86%。 全年来看， 我们判断上半年经济增长惯性仍在， 下半年随着地产后周期驱动工业产成品库存周期转入去库存阶段，内需边际放缓， 叠加大宗商品价格同比涨幅回落， 我们预计进口高增速难以持续。

风险提示： 全球经济和贸易增速放缓， 中美贸易摩擦加剧。