波动性是股市投资者的天敌

想一想，你能预测市场的走势吗？当然，2008年9月雷曼兄弟破产之后，再愚钝的人可能都已经预见到了市场的崩溃。截至2009年3月，股票便宜至极，以至于股价除了上涨以外别无去处。从后见之明的角度来说，市场时机似乎是很简单的命题。更重要的是，众多专业人士——包括经纪人、投资顾问以及投资简报——随时准备就股票基金减持或增持的时机为你提供指导。

但是一项由晨星公司进行的突破性的研究表明了投资者们由于市场时机的问题付出了多么可怕的代价。在过去的十年间，普通投资者的回报率比一般基金回报率落后1.5%，而且这种情况发生于主要市场指数或遭受损失或产生微利的十年。另外，研究还显示了以哪些公司为投资对象最可能赔钱。相关内容在后面会有更详细的论述。

具有讽刺意味的是，研究表明投资者大都是很好的基金选择者。一般来说，投资者倾向于避开高价基金而投资于那些随着时间的推移能够超出同类基金的平均回报率的基金。平均而言，甚至有大约三分之二的基金都达不到其基准指数。但是晨星发现，投资者大体买入了高于平均水平的基金。然而，糟糕的市场时机压制了熟练的基金选择技巧。在截至2009年12月31日的十年中，所有类型的普通基金——包括股票基金和债券基金——其年回报率为3.18%。但是，普通投资者的年均回报率却仅有1.68%。为了测试这些结果，晨星公司研究了共同基金的月现金流量。

波动性是投资者的天敌

假设某基金规模为1000万美元，其第一年的回报率为20%。由于如此出色的回报率的吸引，在第二年之初，资产突然膨胀至1亿美元，但基金在第二年的收益仅为2%。即使如此，该基金在两年之内的年回报率仍可达到10.6%。但是，不幸的投资者们，大部分都来迟了一步，仅仅获得了1.83%的年回报率。

正如你可能料想到的，基金的波动性越大，投资者错误选择买入或卖出基金份额时机的可能性就越大。以骏利20（JAVLX）为例，它扬言拥有极好的长期记录，但是却伴随着高度的波动性。在截至6月30日过去的十年中，它年均损失达2.9%。但是，普通投资者的回报率下跌得更厉害，年均6.9%。投资于高波动性基金（比如科技和自然资源基金以及中国基金）的投资者，其损失更为惨重。相反，较低风险的先锋威灵顿基金（VWELX）——一项由三分之二的股票资产和三分之一的债券资产组成的均衡基金，在过去的十年中其年回报率达到了5.9%。威灵顿的投资者享受了5.5%的年回报，由于不好的市场时机所造成的损失仅仅为0.4个百分点。

确实，平均而言，过去十年均衡型基金的投资者回报好过普通基金的投资者。同时，美国股票和市政债券的投资者的年回报率分别比普通型基金回报率低1.37%和1.61%。雇佣一名专业人士似乎并没有什么帮助。晨星公司分析了机构基金和收费基金的投资者回报，因为这两种都是典型的需在投资顾问的帮助下购买的基金。相对于由投资者个人决定购买的免佣基金，这些基金产生了大致相同的或者较差的结果。“总之，它们都由于糟糕的市场时机而赔了钱。”晨星公司的分析师卡伦·多兰如此写道。

投资心理学家们对这些结果并不会吹毛求疵，但是他们可能会对导致这些结果的原因进行不同的辩解。他们可能会说投资者并不是有意识地试图选择市场时机，他们因为贪婪而急速买入上涨基金或出于恐惧而出售下跌的基金。所以，这就导致了他们买高卖低。晨星公司的数据让我们第一次能够判断哪些基金公司为其投资者赚钱，而哪些公司却在亏损。当然，这不能完全责怪公司，毕竟投资者才有权选择买入和卖出的时机。但是，我相信这些结果在你的投资中为你选择哪只基金提供了宝贵的指导意见。

谁是过去十年最大的财富破坏者？首当其冲的是骏利，其投资者损失了580多亿美元；其次是普特南（460亿美元）、联博（110亿美元）、景顺（100亿美元）以及MFS（80亿美元）。为投资者赚钱最多的基金依次是：美国基金（1910亿美元）、先锋（1890亿美元）、富达（1530亿美元）、富兰克林·邓普顿（780亿美元）以及太平洋（710亿美元）。

很自然地，拥有最大投资金额的公司往往在这一名单的顶部或底部。晨星公司的研究非常重要。投资者应根据自己的个人情况以及对风险的容忍程度来选择在股票基金和债券基金上的投资分配——千万不要根据自己的直觉或是一些大师们告诉你的市场走势来决定投资分配。坚持你所选择的投资分配比例直至你的情况有所改变。

在选择基金时，不要仅仅关注其过去的总回报。考虑一下基金的标准偏差，这是波动性的一个衡量标准。标准普尔500指数三年的月标准偏差值为21。普通基金的波动率一般在5至6之间。使用这些数据作为你的基准，可以选择青睐低标准偏差的基金。在买入任何高标准偏差的基金之前一定要三思。如果你这样做的话，请记住：它的回报很可能会有反弹，所以在将你的血汗钱进行投资之前，必须确定你有勇气度过那些不可避免的糟糕时期。