巴菲特只在股票特别便宜时才出手

根据会议记录，在过去5年的股东大会中，2012年可能是巴菲特触及投资本质最多的一次会议。在这次会议中，巴菲特详细解读了他对投资的基本看法，他对宏观经济和市场的盈利预期的最新判断，如何捕捉投资机会，如何判断企业、如何处理危机和机会成本，如何考核基金经理业绩以及如何培养投资能力。

尽管许多回应在现场的投资者中，只是激起了些许笑声，但是，其中对投资理念和思想的深刻表述完全不容忽视，本刊特此辑录下来，以供读者参阅。

我们只在特别便宜时才出手

当日，关于买入股票的最经典问答，来自于一位伯克希尔股东的提问，巴菲特何时会启动股价回购。巴菲特和芒格一搭一档回应了足足十五分钟。巴菲特的总体回答是，股票回购(买入)的发生时机，并不是股价较低的时候，而是极低的时候。“不是股价比内在价值便宜10%、11%、12%的时候，而是出现特别便宜的时候才是出手时机。”

巴菲特认为，在过去的几十年中，伯克希尔的股价大概出现过类似的机会4至5次。其中，1990年代末期，曾经非常明显出现过，另一个时点则是2004年至2005年。他说，如果一旦出现这种机会，我们希望能够 “成百亿美元的买入”。他同时再次重复了其投资者应该“置短期股价于无物”的说法。“就好比你买了块农地，你买不买的理由应该是，这块地每年能产出的农作物的量，而不是有人在你耳边不断给你报出的地价的变化。”自然的，这个说法也引起了股东的一片哄笑。

政策和丑闻，在分析股票价值中应该靠边

巴菲特是长期投资者，而长期投资的股票总难免遇到暂时性的困难。对此，巴菲特的态度是对短期因素不屑一顾。其中，他最有力的回答是在关于伯灵顿铁路(巴菲特最大的投资标的，成本超过300亿美元)的问题上。该企业的铁路建设进程卷入了美国州政府和国家政府之间的政治议程中。

巴菲特认为，“从长期看，在经济和政策因素中，经济因素通常会大获全胜。”巴菲特称，伯灵顿铁路公司(BNSF)的业务非常庞大，和各方面都有着广泛联系，他的发展最终不会受到政治因素的实质性影响。铁路在未来无疑将获得巨大的投资。

当然，短期内影响确实无法避免，巴菲特称，公用事业公司也经常面临这样的问题。他最后得出判断，“如果因为政治因素，美国最终阻碍了铁路大投资，那就太愚蠢了。”同样在沃尔玛遭遇的行贿丑闻中，巴菲特也认为，从长期看，这些因素都无碍公司的基本面。“只要公司迅速行动，这样的暂时因素，都不会实质性改变公司的价值。”巴菲特总结道。

让投资风险最小化的方法

一位来自加州的创业者，提出的问题同样发人深省。他说，在他创业的最初几年中，经常发现回首过去，在创业中总是发生了大量的错判，他请教巴菲特，如何避免犯错，或者尽量减少投资错误的成本。巴菲特跳出这个问题说，很多时候投资错误的发生无法避免，但是有些方法可以缩小你投资时付出的错误的代价。“比如，尽量设想最坏的情况。”巴菲特说。他说，我和查理总是会设想最坏的情况，因此当这个问题真正出现时，他们失望的程度就不那么大了。这是个降低错误成本的好方法。

他进一步称，过去几年对保险业来说就不是很好的年份，亚洲的洪水、飓风、乃至美国的一系列自然灾害让他旗下的再保险公司蒙受暂时的而损失。“但是长期来看，多年平衡之后，这些情况都没什么可怕的。”而芒格则补充说，“我总是尽量设想最坏的情况，但我总是发现，现实总是出现更坏的情况。”

我们过去的业绩很难重复

判断宏观经济，显然不是伯克希尔所长，但是设定合理的盈利预期，则很可能是许多投资决策的起始点。因此，巴菲特对于未来长期投资机会的判断值得一听。

巴菲特和芒格在回答，“如果从头再来”、“如何复制当年的投资业绩”时说，“我恐怕要说在现在的市场环境里，我们过去的业绩很难在现在环境重复。”这似乎是暗示，目前的环境并不如1970年和1980年代那么有利于投资。

在回答一位股东的提问时，巴菲特也强调，美国经济很难回到4%的经济增长高点上。“出现4%的增长，恐怕需要等待很长、很长一段时间。”巴菲特说。芒格则直截了当的说，“(投资者)应该下调预期。”阻碍市场复苏的理由还包括，欧洲银行体系的巨大债务问题。巴菲特认为，其中牵涉到了货币主权的让渡，而且是17个国家共同进行。“我们不得不说，这是非常困难的事情。不过对于宏观情况，巴菲特则一再强调并不成为其投资决策的依据，“我们经常无视它”。