对当前投资的几个问题的思考

1. 单纯依靠政府投资是不是能够刺激经济的复苏？经济会不会出现反复？

对于政府投资能够拉动经济，进而刺激经济复苏，争议颇多。其根源还在于传统的经济学理论认为政府投资会抬高市场利率，进而挤出私人投资。但新的研究表明，至少在发展中国家，政府投资的增加会拉动私人投资，不存在所谓的“挤出效应”。我们会看到，私人投资会在政府大量投入的基础上，增长速度逐渐升温。至于经济会不会出现反复，要看怎么定义反复。如果定义为经济会二次见底或者是创新低，我看基本没有可能，至少资本市场和各种经济指标没有告诉我存在这样的预期。如果把反复定义为一两个月的经济表现低于预期，则完全有可能。特别是在经济开始复苏的初始阶段，这种可能性尤其高。但不会改变经济复苏的趋势。

2. 本轮的千点反弹是流动性推动的，因为经济基本面仍处于低位，所以流动性推动的行情不会持续？

如果经济体缺少货币，就像金本位时代一样，或者是央行开始强烈收缩货币供给以控制通货膨胀，那么资产价格的确会下跌。但当央行开始降息和增加基础货币供给以刺激经济时，决定性的力量就是预期。如果对经济复苏没有好的预期，则银行不愿意放贷款，企业没有投资意愿也不需要贷款，就没有我们所看到的贷款激增，流动性充裕的局面。支持消费的是消费者对未来收入的预期，支持投资的是企业对于未来盈利的预期，而流动性在某种意义上是信心的结果，或者两者互为因果。所以，我认为股票市场的大幅上升，与其说是单纯由流动性推动的，不如说是由流动性和投资者对于未来预期共同作用的结果，或者就说预期的结果也没错。只要预期没变，市场不会出现方向性的逆转。

3.房地产市场销售旺盛的局面能够持续？如果价格开始上升是否会影响需求进而阻碍经济复苏？

房地产是财富的重要储存手段，也是带有金融属性的资产。因此，房地产的景气变化，反映了多种经济要素的变化，包括一国的房地产政策和人口结构，短期也反映了购房者对于未来房价变化的判断。从目前种种经济数据来看，没有看到房地产销售突然萎缩的理由。毕竟中国大的房地产周期还在向上，而经济已经开始复苏。那么房地产价格上升会不会影响到经济复苏？当然不会。价格并不是决定供需的原因，而是供需平衡的结果。如果房价上升，我看和所谓开发商涨价炒作没什么太大关系。尽管有些开发商存在着不规范的行为，但还没有任何一个开发商有能力逆趋势而动，完全操纵市场。房价的上升只反映了供不应求。上升的房价的确会抑制需求，但那是为了使需求和不足的供给平衡。也许之后我们看到的不是房价的重新下跌，而是上升的房价刺激了房地产投资，即供给的升温。

4.即使经济的确开始复苏，但股票市场已经充分反映了这种乐观的预期，市场可能涨不动了？

投资者分析他们掌握的对于经济的方方面面的信息，从而对经济总体形势做出判断，并将这种判断带到了股票市场。因此，股票价格指数就是这些判断的综合，因而具有预测功能。因为股票价格指数反映了所有投资者拥有的信息，所以在某种意义上是高效率的，不存在对现有信息过度反映或者反映不足的问题。股票价格会波动，除了随机波动外，主要的方向性波动都是因为产生了新的信息。对于个别股票或者行业，的确存在市场的无效率，这也是聪明投资者赚钱的主要机会，但市场作为一个整体，其效率则最好不要怀疑。至于市场是不是还可以涨，还是由市场本身来回答吧。但辨别趋势并相信趋势，是成功投资者的基本技巧。

5.未来会有高通胀吗？

会，但不是短期。通胀的产生通常发生在经济长时间在趋势之上运行，而失业率下降到自然失业率之下。目前经济刚刚开始复苏，时间还太早。另外，过去中国出现高通胀，受能源和农产品价格上涨的推动比较明显。目前全球金融危机还没有完全结束，主要OECD经济体还在触底过程中，离强劲复苏尚早。因此，全球经济的疲软使能源和大宗原材料价格的上涨会相对温和，中国可以以很高的速度增长而不用担心“输入型通胀”的威胁，真是好事一件。等到中国的企业依靠销售规模的扩大和生产率的提高也无法消化上升的成本而不得不涨价时，就会产生所谓的成本推动型通胀，那时经济可能已经过热了。无论如何，现在担心这个问题还太早。

6.重启IPO会是股票市场上涨的终结吗？

这个问题颠倒了因果关系。经济稳步复苏，股票市场上涨，是因；IPO重启，或者大的IPO发行是果。大的IPO能够发的动，恰恰反映了市场本身旺盛的购买力，如果市场因此而波动，充其量就是短期的心理因素影响。历史数据表明，IPO的发行规模和股票指数都是同方向波动的，股票市场上大的趋势从来没有因为IPO的发行而终止。

7.央行如果重新控制贷款规模，则经济增长趋势就会发生方向性变化？

央行究竟是经济的领导者，还是跟随者，从来都是一个有趣的问题。在美国，“市场又一次代替美联储行动”已变成一个普遍现象。一个成熟的央行，可能会利用货币政策工具对市场进行微调，但不会逆趋势而动。也许这是本论经济复苏和以往的重要不同之处。也是我们对经济复苏保持乐观的重要理由。