银行股的投资价值

银行股的投资价值：

首先是估值问题，银行板块虽然经历11月28日后的一波大涨，但整体估值依然不高，市盈率也就是7倍上下，在全球银行业中处于绝对低位，以巴菲特持有的富国银行为例，市盈率也在13倍区间波动，作为香港股市银行板块标杆的汇丰控股市盈率大概也是13倍，当然富国银行成长性也是较好，净资产利润13年增长率是16%，实际上我国银行业利润整体增速也不低，达到16%也是可以的。

从市净率来说，也是刚刚突破1，宁波、南京、北京构成的城商行阵营，平均市净率达到1.30倍，为第一梯队；民生、平安、兴业等8家银行组成的股份行军团，平均市净率为1.19倍；为第二梯队；五大国有行平均市净率为1.10倍，其中，建行为国有行阵营中的最高市净率者，达到1.18倍。

从股息率来说，我国银行业分红也不逊色与欧美银行，甚至远远超过发达国家股息率，按照汇金公司意见，四大行分红应该不低于当年净利润的35%，即便以后再降，按证监会鼓励分红的要求看，30%是底线。以建设银行为例，其2013年的每股收益在0.84元左右，30-35%的分红率就是每股分0.26-0.3元之间，按照今天收盘价5.94元计算，股息率将不低于4.37%，而现在一年定期存款利率是3.3%，股息率已经超过一年定期利率，是有一定吸引人的。

其次银行板块之所以长期涨不起来，股价一直趴在低位，就在于前几年央行实施紧缩货币政策，导致市场流动性极度枯竭，市场无风险收益奇高，以余额宝为例，年化收益一度达到7%，银行投资价值就显现不出来，而现在央行已经改变从紧的货币政策，实施适度从宽的货币政策，并引导市场利率逐步下行，目前余额宝的收益率开始大降，年化收益率接近4%，对资金吸引力大减，银行板块投资吸引力大增。

从再融资来说，银行板块再融资一直是市场最为担忧的，即使跌破净资产，为了核心资本率，也要再融资，这对老股东的利益是一种伤害，现在采用优先股的方式，可以减缓这种担忧，就目前银行净利润增速和净资产收益率来看，优先股6%的股息率对老股东的利益是不会造成损害的，反而有一定增厚作用，同时职工持股破题和降准预期，也对银行股股价构成支撑。

从有毒资产来说，过去银行在地方政府项目、房地产领域大规模投放资金，使其资产质量严重显露于房价风险敞口，根据国务院《43号文》意见，可归纳为“政企分离”，赋予了地方政府适度举债权，方式为省级债券，融资平台回归企业属性。对存量债务作甄别，划为政府债务的纳入预算对于银行，其政府债权将由省级政府债券置换，信用等级更高且期限更长，其偿付来源不与房价直接挂钩，因此银行风险大为缓释。平安证券认为，2015年资产质量对银行净利润的边际负面影响正在减弱，2015年拨备计提项对银行净利润增速的负面贡献将从2014年的-6.5%下降到-3.3%，光大证券认为，2015年开始银行业将进入有毒资产出清阶段，银行股近年低估值的根源将得到缓解，行业迎拐点性投资机会。

三是从流动性来看，过去央行虽然没有采用数量工具调控货币投放，但一直通过公开市场操作回收流动性，导致市场资金流动异常困难，还一度导致金融风波，市场利率异常升高，证监会又实施史无前例大大扩容，导致投资者信心丧失殆尽，存量资金一直在低位徘徊，大约是5000亿元，市场成交不到千亿元，即使银行板块有巨大投资机会，市场要推升银行板块也是有心无力，而现在则截然不同，证监会开始调控新股发行，坚持适度的原则，15年尽管扩容加速，但也只是适当增加，并继续按照均衡原则安排新股发行，央行则动用多种创新方式向市场投放方法基础货币，如人民银行通过抵押补充贷款(PSL)工具为开发性金融支持棚户区改造提供了1万亿元长期稳定、成本适当的资金额度，资金利率较市场利率低约1个百分点，于9月和10月通过MLF先后向国有商业银行、股份行及城商行等分别投放基础货币5000亿元和2695亿元，采用定向降准向三农和中小微企业释放流动性，两次降准共释放资金两次定向比一次降准释放的资金大约是3700-4200亿。粗略估算，下半年央行已经释放了2万亿元以上流动性，现在场外资金入市依然较为积极，存量资金也已经超过10000亿元，市场成交量依然维持高位，完全有能力推升大盘股走出一波牛市行情。

四是从涨幅对比来看，券商板块和银行板块都是央行货币宽松的受益板块，当然券商更加受益于成交放大和两融收益，但券商板块涨幅是银行板块的好几倍，银行板块存在一个补涨要求。虽然不一定走出翻倍行情，但上涨30个点的几率还是存在。

五是降准预期一直存在，炒股炒的就是一种预期，正因为降准迟迟没有实现，银行走势也是一波三折，这给了我们良好的波段机会，经济数据依然难看，汇丰PMI值令人失望，12月16日消息，汇丰中国12月制造业PMI初值49.5，预期49.8，为7个月来首次低于50的枯荣线。其中，新订单指数降至49.6，为八个月低点，11月进出口数据也是较为低迷，CPI和PPI持续低位徘徊，国内通缩忧虑一直存在，市场呼吁全面降准的呼声日益高涨，中科院一位人士也撰文指出：“逐步降低存款准备金率将是中国未来货币政策调整的中长期趋势。有序而缓慢地使法定存款准备金率正常化，可以进一步降低商业银行的准备金(机会)成本或其负债成本，不仅可能会使市场利率、贷款利率中枢下行，而且也为下一步的利率市场化改革创造有利条件。”就目前金融环境而言，笔者认为也应该适当降低存款准备金率，一方面20%准备金率在世界上是偏高的，何况目前外汇占款呈现下降趋势，依靠外汇占款投放基础货币模式亟待改变，其次是降低实体经济实际利率光靠降息是不行的，还的向商业银行释放更加低廉的成本才行，否则降息降低实际利率就成为一句空话，三是热钱流出亟待央行投放基础货币予以对冲，否则国内流动性堪忧i，四是央行已经连续六次暂停正回购操作，后市没有到期资金，资金面非常焦虑，央行以何种方式投放非基础货币值得大家留意，虽然方式众多，有SLO。SLF和MLF，但与降准截然不同，一个是期限问题另一个是资金成本问题。

六是存贷比修正，银监会最新数据显示，2014年三季度末，调整后存贷款比例(人民币)为64.17%(注：2014年7月1日起，银监会对商业银行存贷款比例计算口径进行调整。)。截至2014年三季度末，工、农、中、建四大银行的贷存比指标为65.2%，全国性股份制银行的贷存比约为71%。存贷比已经严重制约银行业信贷投放，日前央行要求商业银行加大信贷投放，但银行受到诸方面制约无钱可贷，央行要完成10万亿元信贷难度不小，调整存贷比考核指标已经是板上钉钉，但受制于银行法限制，存贷比考核指标难以调整，但这难不倒中国管理层，今年11月19日的国务院常务会议提出“增加存贷比指标弹性”，不就就传出人民银行调整金融机构各项存款和各项贷款统计口径，主要包括：将非存款类金融机构存放款项从“同业往来(来源方)”调整至“各项存款”，对非存款类金融机构存放款项从“同业往来(运用方)”调整至“各项贷款”，并由此带来“同业往来”统计口径缩小。这一改变理论上最多能够释放7.4万亿元信贷资金。但受制于存款准备金率，央行需要3-5次降准予以对冲商业银行上缴的准备金。这对银行是一个较大利好。

七是资产证券化被提到议事日程，资产证券化扩容，对商业银行来说未来将以效率换取规模，存量资产的盘活将使银行不再单一地依赖增量资产的扩张。同时可以转嫁部分风险，提高银行业估值。

八是银监会下发《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》，向商业银行征求意见，力求从根本上解决理财业务中银行的“隐性担保”和“刚性兑付”问题，推动理财业务向资产管理业务转型，实现理财业务的规定健康发展。进一步拓宽银行投资渠道，带动理财及投资非息收入的上升，银行业可以改变单纯依靠息差的窘境，拓宽银行盈利来源。

九是不对称降息存在一定误读，降息短期内将导致银行业息差收入下降，明年净利润将受明显冲击。不过，这对实体经济利好，能降低实体经济资金成本，减少利息支出，改变经营环境，从而提高银行业资产质量，减少不良贷比例，化解投资者担忧心理。同时业内人士指出，降息未来将进一步促使银行差异化经营，中长期来看，银行业料因此获益。

十是产业资本大肆介入，雅戈尔自从2013年四季度以来，雅戈尔一改以往不断卖出宁波银行的做法，开始持续增持宁波银行股份，比例由2007年7月19日的7.16%增加至目前的12.16%。如果雅戈尔是在低位举牌，那么安邦保险近期先后大幅增持民生银行和招商银行，就有高举高打的意思了，继去年12月斥资百亿元增持招行股份之后，安邦保险又再度出手增持招行股份，截至12月9日持有的招行股份已达总股本的10%，触及举牌线。招商银行股份有限公司（以下简称“本公司”）于2014年12月10日收到安邦财产保险股份有限公司的通知，其通过“安邦财产保险股份有限公司——传统产品”账户于2013年12月11日至2014年12月9日期间通过上海证券交易所交易系统累计增持本公司A股1,260,992,358股，增持后安邦财产保险股份有限公司持有本公司A股股份2,521,984,642股，占本公司总股本的10.00%。

从走势来看，今天有几家银行个股再创反弹新高，在一个强势市场，既然做多主力敢于让前期高位套牢者解套离场，说明是有备而来，志在必得，加上绝对涨幅不大，笔者认为主力资金不会让别人解套而让自己套牢，因此认为后市上涨依然可以期待，从成本来说，主力资金没有15%的上扬空间是很难获利离场的。

虽然今晚有媒体报导，央行对到期的中期借贷便利(Medium-term Lending Facility，MLF)进行了续做。但即使央行续做MLF，也没有消除降准的预期，只不过是短期降准可能性降低而已，因为央行并没有额外投放流动性，不足以对冲正回购暂停的到期资金，也不能让实体经济得到更多低廉资金，只不过是碍于卢布暴跌人民贬值的短期形势而已，如果银行板块因新股因素明天冲高回落，就是一个分批介入的机会。