绿色建筑板块10大概念股价值解析

绿色建筑板块10大概念股价值解析：

太空板业：q4降幅收窄，绿色建筑大势所趋

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：范超 日期：2014-02-26

报告要点

事件描述

公司发布2013业绩快报：归属净利约0.24亿，同降47%，折EPS0.15元。

事件评论

Q4虽有复苏但难改全年下滑趋势。公司全年营收同比下降19.36%，主要是受整个宏观经济弱势影响，太空板(主要应用于工业厂房、仓储物流库、公共建筑和产业化住宅)销量也出现了显著的下滑。Q4虽然出现了一定的复苏，收入同比增长5.67%，但是作为传统的淡季的Q4在全年的收入占比较低，难以改变全年营收下滑的整体趋势。此外，Q3、Q4营业利润同比降幅均明显超出营收降幅，或是源于：1、曹妃甸200万吨产线6月份投产试运行，折旧增加；2、收入下滑，成本及费用摊薄增加。

绿色建筑大势所趋。近期多个城市雾霾频繁发生，环保问题引发社会关注。目前，建筑能耗已达全社会能源消耗量的32%，成为国民经济的巨大负担。未来绿色建筑将频繁进入我们的视野，就建材行业而言，投资将从传统水泥、玻璃转向轻质环保的绿色建材。为此，公司与中联高科建筑设计院联合成立了“北京恒元绿色建筑科技有限公司”，进行绿色建筑的咨询、设计、研究、开发。

绿色先行，前景可期。公司太空板产品绿色环保，从设计到安装一体化、生产过程流水线化，大幅提高了工作效率。此外，随着劳动力成本的不断提高，产业化建筑的优势将进一步凸显。基于此，尽管公司短期业绩表现不佳，但符合绿色建筑产业化发展趋势，中长期成长性可期。预计13-15年EPS 分别为0.15、0.31、0.53元，对应PE 分别是73、36和21倍，谨慎推荐，关注政策推进及公司订单进展。

东方雨虹：产能加速扩张、营销多渠道发力

类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：徐永超 日期：2014-10-23

投资要点：

2014年前3季度，公司实现营业收入36.26亿元，同比增长30.26%；归属于上市公司股东的净利润4.29亿元，同比增长84.86%；每股收益10.3元。

3季度单季营业收入、净利润同比增速分别为10.02%、51.95%。预计全年净利润同比增长60%-80%。

业绩解读：(1)公司收入快速增长的原因在于产能持续释放、营销渠道不断拓展。通过地产直销、渠道零售以及工程施工业务带动，公司产品市场占有率不断提升。(2)毛利率持续提升，推动利润高速增长。前三季度综合毛利率36.63%，同比提升3.28个百分点，维持高点。毛利率提升的原因，一方面在于原材料价格下降，另一方面在于规模效应提升盈利能力。(3)期间费用率整体保持稳定。定增募集资金净额12.51亿元、偿还短期借款5.71亿元，未来财务费用率有望持续下降；股权激励摊销费用增加(2014年全年需计提7110万元)、工资费用增加致使管理费用率提高0.46个百分点。

产能加速扩张、多渠道营销持续发力。(1)新建基地推动产能快速扩张，奠定业绩增长基础。定向增发募集资金投向唐山、咸阳、徐州、锦州基地，新增年产能8000万平米卷材、17万吨涂料；拟建设芜湖基地，新增年产能4000万平米卷材、28万吨涂料、80万立方石墨聚苯板；两个项目投产后正常年份预计新增营业收入分别为37亿元、32亿元，是2013年公司实现营业收入的95%、82%。(2)营销网络日趋完善。坚持大客户战略、结盟大地产商，在地产投资增速下滑的背景下，直销业务快速增长；以涂料为主的渠道布局顺利，未来有望实现加速成长；工程业务模式创新，拓宽公司品牌影响力及护城河。

盈利预测及评级：预计公司2014-2016年EPS分别为1.48元、2.00元、2.60元，目前股价27.98元，对应动态PE分别为18.97倍、14.01倍、10.75倍；维持公司“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨；地产投资大幅下滑；生产线建设慢于预期。

建研集团：地产下行+主观收缩，减水剂收入回落明显，关注检测扩张进程

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：范超 日期：2014-10-23

事件描述

公司公告前3 季度实现收入13.1 亿元，同增7.8%，归属净利润1.7 亿元，同降4.6%，折EPS0.64 元；其中，3 季度单季度收入4.6 亿元，同降0.5%，归属净利润0.6 亿元，同降1.6%。

事件评论

3 季度受地产下行和主动收缩影响，减水剂收入出现负增长。公司3 季度收入出现负增长，增速回落十分明显，原因主要来自客观环境和主观调整两方面：客观上，受地产下行影响，商混需求较为低迷，部分区域市场甚至出现了大幅的负增长，从而对减水剂需求形成一定制约；主观上则是公司在业务重心调整后，有意识的在收缩减水剂业务的扩张，同时进一步加大回款力度(对账期9 个月以上的暂停供货)，虽然有效提升了盈利质量，但在下行大环境下也影响了收入的增长。

工业萘价格下行带来单季度盈利能力同比小幅回升，并有望在Q4 扩大。

公司Q3 毛利率约为32.42%，较去年同期提升约0.5 个百分点主要是工业萘价格回落(目前价格约5000 元/吨，较去年高点下跌超过30%)，不过由于：1、萘系减水剂也有滞后回落(目前较去年高点下跌约13%)，2、二代减水剂在公司整体减水剂业务中占比降至40%，3、采购周期影响，因此毛利率回升的幅度低于我们此前预期(从环比来看，基本持平于Q2的32.34%)。不过考虑到去年减水剂毛利率的低点是在Q4，并且工业萘在进入10 月后再次下滑，我们预计Q4 毛利率的同比提升幅度将扩大。

管理费用率提升进一步压制业绩，全年业绩有望转正。Q3 公司期间费用率为15.8%，较去年同期增加 1.5 个百分点，主要是管理费率提升1.4 个百分点，财务和销售费率基本持平。我们测算全年业绩转正的条件发现：在费用率等不变的情况下，如果Q4 收入依然保持不增长，则毛利率只需稳定在31%，对应Q4 业绩同比增长约20%，即全年业绩大概率转正。

减水剂增速渐入夕阳，检测将是中期新增长源。在高基数和大环境以及公司的有意控制下，我们判断减水剂业务将稳定在行业增长水平，新的增长源将是检测，而与天堂硅谷的合作则有望带来检测在跨区域和跨领域发展上的加速。暂不考虑未来的并购影响，预计2014-15 年EPS 分别为0.9和1.09 元，对应PE 为18 和15 倍，关注检测扩张进程，维持推荐。

精工钢构：2014年3季度业绩预增公告点评

类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：唐笑 日期：2014-10-22

业绩略超预期，应有多个原因

年初以来，全社会固定资产投资增速下滑较快，对行业影响较大。但是公司未雨绸缪，抢先向受影响较小的铁路建设、文化设施建设等方面延伸，订单表现相对较好；同时公司加强管理，毛利率有所提高。

需重视公司的体制、品牌、技术等方面优势

建筑行业发展至今，已经逐步进入存量博弈阶段，钢结构行业同样如此，结构性的变化要甚于行业总量增长。在“绿色建筑”的推广方面，民营龙头公司先后主动拥抱这个趋势，但选择的突破方向、方式却有所不同。精工钢构有着难得的职业经理人治理结构，自然具有了敏锐、专业、顺畅的业务能力。在财务层面，钢结构行业具有“量大、利薄”的特点，尤其在工程方面，具有着较好的改善空间。利润方面无需给予过多担忧。

公司在分布式光伏发电工程方面有多年积累和领先优势

在分布式能源方面，政府政策支持越来越明确、力度也越来越大。而公司已在分布式光伏发电工程方面耕耘多年。从定性角度，预计公司未来该方面业务处于景气提升的状态。

投资建议

建议跳出原有逻辑范式，应适当弱化全社会FAI增速快速下行对公司影响的担忧，关注的重点应转移到在行业存量博弈状态下的企业行为。从这个角度，我们看好公司诸多优势之下的未来发展。预计公司2014-2016年EPS分别为0.52、0.68、0.88元，维持“买入”评级。

风险提示

全社会固定资产投资增速下行过快；公司在分布式光伏发电工程方面的接单量严重低于预期。

北新建材：定增完成，且看“老树”开“新花”

类别：公司 研究机构：光大证券股份有限公司 研究员：陈浩武 日期：2014-10-16

全球最大的的石膏板产业集团：

公司主要从事新型建材的研发、制造和经营，主要产品包括石膏板、龙骨等， 目前在全国20 多个省市拥有石膏板生产线54 条，产业规模达16.5 亿平米， 是全球最大的石膏板产业集团。 2013 年，公司实现营业收入、净利润74.9、9.06 亿元，同比增长12.04%、33.8%，08-13 年复合增长率分别为24.58%、30.35%，业绩表现出色。

石膏板行业龙头，未来稳定成长：

石膏板是重要的建筑材料之一。2002-2013 年石膏板全国产量复合增长率为28.4%，与房地产投资具有很强的相关性。受益于新型城镇化推进、隔墙领域渗透率提升我们判断石膏板行业未来仍将保持稳定增长。 公司13 年石膏板业务收入达63.5 亿元，市场占有率超过50%，稳居行业龙头地位。05 年公司收购山东泰和，石膏板业务快速发展，06-11 年复合增长率33%。全国化生产布局和技术创新铸就公司成本领先，市场竞争优势明显。 此次定增，公司将投资4.99 亿元用于石膏板龙骨生产线建设，合计产能9000 万平米石膏板、2 万吨龙骨和200 万平米装饰石膏板。我们判断石膏板龙骨业务未来仍将是公司的发展重点，而且龙头地位将更加稳固。

定增完成，加快向“材料房屋一体化”服务商转型：

新型房屋的节能、环保等优势明显，但受限于建造成本较高(30-50%)以及人们传统观念束缚，目前仍然处于起步阶段，主要应用在棚户区改造、新农村建设、高端别墅等政策性主导领域，未来行业发展仍将依赖于政策推动。

公司集石膏板、轻钢龙骨、矿棉板等新型建材为一体，产业链完整，而且拥有较强的渠道、关系、品牌等资源。此次定增公司投资3.8 亿元用于4.2 万吨新型房屋基础材料结构钢骨建设，我们预计有望产生协同效应，并且加速向“材料房屋一体化”服务商转型。 此外，此次定增募集资金将偿还银行贷款6.35 亿元，我们估算每年将减少利息支出3810 万元(占13 年利润总额的2.65%)，将增强公司的盈利能力。

主业发展稳健，长期发展空间打开叠加央企改革红利，目标价22.4 元受益于产能保持稳定增长以及龙头地位，公司石膏板业务发展稳健，我们预计14-16 年收入、净利润增速分别为18%/15%/14%和25%/24%/22%，增发摊薄后的EPS 分别为1.60/1.98/2.41 元。考虑到结构钢骨项目落地，公司加速向“材料房屋一体化”服务商转型，长期成长空间已经打开，同时叠加央企改革政策利好，提振估值，给予14 年14 倍市盈率，目标价22.4 元，“增持”评级。

风险提示：地产投资快速下滑、煤炭价格大幅上升、新型房屋推广遇阻

嘉寓股份：3季度业绩表现平淡，订单增速抢眼

类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：邹戈，谢璐 日期：2014-10-21

公司发布3季报业绩预告：预计1-9月份的归属净利润为3900万元-4500万元，同比增速为-6.4%-8.0%。 3季度业绩表现平淡，订单增速抢眼：从业绩增速中枢来看与去年同期基本持平。报告期内营业收入同比增长29%，但期间费用增速高于营业收入增速，加上约600万元非经常性损益的影响，前三季度的业绩受到一定拖累，同比增速预计仅为-6.4%-8.0%，然而同期公司实现订单收入同比增长接近70%，呈现市场规模高速拓展的态势。随着年底工程结算进度的加快，预计后续公司将处于持续上升通道，4季度业绩将稳中向好。

拟定增补充流动资金，优化股权及财务结构：公司拟定增8.6亿元，用于补充流动资金。定增前由于规模增长引起资金垫付随之增加，公司资产负债率不断攀升。相应的利息支出占比不断提高，挤占了企业的利润空间。募集资金清偿贷款后，利息支出占比下降预计将使EPS增厚0.1元，企业的利润水平会得到显著提升。

聚焦行业整合，进军零售业务：作为门窗行业的领军企业，公司资金、人才、资源和技术优势突出，具备行业整合能力。公司计划坚持深耕主业，利用行业发展契机，视机在全国范围内开展并购业务，并制定了差异化的并购策略。此外，为了改善毛利率下滑的态势，公司计划进军毛利率较高的零售业务，零售业务将采取线上线下相结合的形式。目前，公司零售业务已经通过体验店等方式小规模展开，预计明后年将有显著进展。

给予买入评级：嘉寓股份作为门窗幕墙行业的领军企业，人才、资源和技术优势突出，具备较强的整合行业资源的能力，未来成长空间巨大。公司近期披露定增方案，若顺利完成，一方面将进一步优化公司股权和财务结构，另一方面也将有效激励公司做强做大。公司今年以来订单开始放量，将拉动明年业绩增速趋势将回升，我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.21、0.31、0.48元(未考虑定增摊薄)，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示：房地产市场需求低迷，海外业务经营风险，原材料价格波动。

达实智能：百亿市值渐近，期待更大跨越

类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鲍荣富，傅盈 日期：2014-08-11

一、百亿市值路径清晰、渐行渐近

公司自2010年上市以来，通过完善业务布局、区域布局，拓展产业链，创新商业模式，在收入规模、盈利能力及业绩持续性等方面均已实现质的跃升，公司百亿市值的成长路径已十分清晰。

1、业务布局：沿细分领域扩张，各领域均做到行业数一数二。

(1)轨道交通：先后承接深圳一号线、三号线、四号线(AFC)、五号线以及成都二号线、三号线、长沙二号线、大连一号线等地铁综合监控系统项目，成为业内为数不多的拥有2条线以上地铁综合监控系统业绩的几家公司之一。

(2)商业建筑(酒店)：在酒店智能节能领域市占率全国第一，2012年全国新建154家五星级酒店，其中约20%由公司提供智能化和节能服务(含设计).

(3)住宅建筑：业务承接量位居全国前列，已与恒大、恒基、雅居乐等客户形成战略合作伙伴关系，跟随业主走向全国，其中恒大地产60%以上建筑智能化由公司提供。

(4)大型公共建筑：先后承接深圳市民中心、深圳京基中心、合肥政务中心、遵义市城市规划科技馆等大型公共建筑的智能化及节能项目。

(5)医院、数据中心：公司曾成功实施过中山、东莞的医院以及腾讯、中兴、华为的数据中心项目。今年以来，公司积极开拓数据中心、医院等新业务，已签订洛阳市中心医院、广西钦州市中医院、东莞松山湖数据中心等项目。我们预计今年这两块业务订单将实现爆发增长。

2、区域布局：立足华南、拓展全国，市占率稳步提升。

公司通过收购上海联欣及北京德润，目前已形成以深圳为中心的华南市场，以上海为中心的华东市场(以联欣为运营平台)、以北京为中心的华北市场(以德润为运营平台)，以及以成都为中心的西南市场等四大区域布局，华南以外营业收入占比从2007年的17.9%提高至2013年的66.2%，我们判断华南外市场占比将继续延续快速上升趋势。

3、产业链拓展：聚焦绿色智能节能，不断创新商业模式。

聚焦绿色智慧节能，在主要领域均拥有核心技术优势。公司在地铁综合监控系统、中央空调节能改造系统、城市能源监测管理平台、安防门禁等领域均拥有自身核心技术。公司是业内为数不多的拥有2条线以上地铁综合监控系统业绩的公司之一。在中央空调节能改造、水蓄冷系统改造等领域拥有核心产品，获批组建广东省建筑节能与环境控制工程技术研究开发中心，其中“中央空调电机系统效率优化技术产业化”项目曾获得国家重大科技成果转化项目补助。在安防领域，公司一卡通产品曾参与制订2项国家标准，拥有安防门禁行业唯一自主知识产权的“智能卡一卡一密方法”技术发明专利。城市能源监测管理平台系业内首创。

“技术+金融”，商业模式创新方面一直走在行业前列。公司建筑节能EMC模式获评“2012中国商业模式最具增长潜力奖”，其中效益分享型的建筑节能EMC业务量位居全国前列，2010年创新“能源站”商业模式，把EMC业务拓展至新建建筑领域。金融模式创新方面，公司设立深圳前海融资租赁公司，注册资本2亿元，预计可撬动20亿元融资；向北京银行深圳分行申请5亿元买方信贷额度，用于开展智慧医院建设项目；后续类似创新将驱动超常规发展。

并购扩张不断完善产业链。公司通过收购黎明网络，拓展至轨道交通AFC领域。收购北京德润，业务链向前端绿色建筑咨询环节延伸。收购上海联欣科技，进入强电及节能领域。公司在非公开发行预案中明确表示，将依托资本市场平台，从横向、纵向寻求产业投资并购整合机会，实现跨越式增长。

二、百亿市值后公司成长路径的前瞻判断

8月1日公司非公开发行A股股票申请获得证监会无条件通过，若按照发行后2.558亿股本及2014年8月8日收盘价29.11元计算，公司发行后市值将达74.5亿元。我们对公司短期内快速成长为百亿市值公司十分乐观。

假若公司市值达到百亿之后，后续成长空间在哪里？我们的前瞻性判断：1、以智慧城市统领，从单体建筑拓展至建筑群，再拓展到社区园区，最终拓展至整个城市。公司在2014年中报中指出，公司已逐步形成了智能建筑、智慧交通、智慧医疗、数据中心等细分应用子行业的相对竞争优势，支撑公司由建筑智能化集成商向智慧城市建设运营服务商转型。我们判断从单体建筑到整个城市的转型将极大拓展公司业务成长空间，项目单体金额将快速上升，且公司可拓展至业务范围更广的其他领域。

2、依托能源监测管理平台、IC卡等核心系统/产品，占据大数据流量入口，实现从工程服务到运营的转型升级，业绩更持续、更稳定。(1)公司已完成了深圳市公共建筑能耗动态监测平台的搭建，掌握了深圳大型公共建筑的能耗数据，为后续开展城市级建筑节能改造服务提供了良好基础，若成功实施可在其他城市快速复制。(2)达实门禁系统在2014年6月品牌指数排名中位列第一，发卡量位居行业前列，广泛应用于校园、工业园、政府公共建筑、企业等上千家大中型单位，后续若结合便民支付、智能停车等相关领域，可拓展相关领域。

3、金融模式创新及外延扩张助力，规模能级继续实现跨越式发展。

三。投资建议

2014年3月13日发布公司深度报告(《达实智能(002421)：聚焦智慧绿色节能，二次腾飞在即》)，给出的2014/2015/2016年盈利预测分别较当日其他三家卖方均值高出13.3%/30.0%/49.7%。我们是市场上第一个坚定持续强烈推荐公司的卖方(2012.6.19深度报告首次推荐至今涨幅已达226%)，巨大的预期差源自我们自2010年7月以来对建筑智能行业与公司的持续跟踪、判断及信心，以及我们对公司商业模式创新及新业务拓展的理解与前瞻判断。

我们小幅上调公司15/16年盈利预测，预测2014/15/16年EPS0.60/1.00/1.40元(原预测0.60/0.90/1.30元，均未考虑增发摊薄)。鉴于公司持续高成长性逐步得到验证，且后续仍有持续超预期空间，我们上调公司目标价至40元(对应15年40倍PE)，维持“推荐”评级。

四。风险提示

宏观经济波动风险，应收账款风险等。

延华智能：内外双轮驱动，借力并购基金展翅高飞

类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鲍荣富，傅盈 日期：2014-10-11

联手全球著名创投英飞尼迪成立并购基金，规模行业领先(3-5 亿元)。公司10 月8 日与英飞尼迪(上海)创投签署合作框架协议，拟共同发起设立上海英飞延华创投公司及上海延华英飞创业投资中心(有限合伙). 基金规模初定为人民币3-5 亿元，公司拟认缴出资比例为20%。同时，管理公司注册资本暂定300 万元(以基金认缴资本额的1%为准)，公司拟认缴出资比例为15%。并购基金分两期到账，首期到位资金不低于各方认缴出资额的50%，在首期缴付资本额的70%以上使用完毕后缴付第二期50%。英飞尼迪集团1993 年成立于以色列，管理着以色列最早的风险投资基金和最大的创业孵化器，也是世界领先的专注于中国市场的跨境投资集团。

聚焦智慧城市产业链，并购扩张将为公司插上腾飞翅膀。并购基金将以智慧城市领域的产业并购为导向，主要对智慧城市相关领域产业链上的高科技成长型未上市企业进行股权投资、可转换债权投资、提供投资管理咨询服务等业务。英飞尼迪在中国及智慧城市领域拥有先进经验及丰富案例，运用独特的“技术+资本”的投资模式，成功案例包括神州数码(00861。香港)、神州信息(000555)、中国安芯(HK01149)、以色列Mango/Mate、中国安防技术(CSST)、安康通、天津亚安科技等。

我们判断，并购基金将成为公司今后外延扩张的主要模式之一，且具有快速复制效应。该基金的年化收益率预计可达到25%以上。我们认为，该并购基金对于公司的战略意义在于：(1)通过产业并购实现内生、外延扩张的双轮驱动战略，实现智慧城市产业链的快速延伸。(2)借助英飞尼迪在智慧医疗、智慧安防等多个产业资源整合的经验，将以色列智慧城市的先进技术、雄厚的金融资本和国内外并购业务的丰富经验有效融合。(3)公司在并购基金中拥有一票否决权，对并购标的拥有优先购买权，通过并购基金的管理与培育，可快速实现符合自身战略的并购扩张。

公司我们重点推荐的 “双高”(高增长、高估值)标的之一，我们自2013 年3 月6 日在市场首家推荐以来累计涨幅已达127%。公司未来业绩高成长的逻辑：在咨询引领、智能基石、节能推进、医疗先行战略框架下，公司战略、业务结构、收入结构转型依次推进，业绩将持续高增长。(1)智慧城市商业模式快速落地。目前智城公司已落地4 个，在做咨询及顶层设计的城市7 个以上(公司网站数据)，我们预计未来2-3 年公司智慧城市落地数量有望超过10 个，若每个城市贡献培育2-3 年后净利润达到2000-3000 万，则智城业务净利润有望达到2-3 亿元。(2)智慧医疗跨越发展，后续商业模式创新空间巨大。今年以来公司智慧医院已公告订单较去年全年增长70%以上。若未来在商业模式上若依托医疗、养老智慧平台及终端数据，拓展大健康产业链；在融资模式上进行BT、买方信贷等创新，未来智慧医疗业务将实现更大的突破。(3)节能、咨询及软件服务、智能交通等业务有望快速增长。(4)股票激励设定高增长底线，若达到7%、8%、9%的扣非后加权ROE 条件，我们测算2014-16 年扣非后净利润增速应分别达到70%、30%、29%。

公司未来估值提升的逻辑：(1)智慧城市业务今年将进入落地元年，订单将批量落地，行业景气度向上。(2)随着公司智慧医疗业务占比快速增长(我们预计未来2-3 年净利润贡献有望达到一半左右)，公司估值理应向智慧医疗板块看齐，估值仍有较大提升空间。

风险提示：宏观经济波动风险、应收账款风险等。

盈利预测、估值及投资评级： 我们预测2014~16 年EPS 为0.18/0.29/0.41 元，且后续业绩有持续超预期可能。目标价13.1-14.5元(对应15 年45-50 倍PE)，维持“推荐”评级。

赛为智能；进军智能电网，内外并举跨越发展

类别：公司 研究机构：宏源证券股份有限公司 研究员：鲍荣富，傅盈 日期：2014-02-27

立足建筑智能，快速实现大智能、全国化布局。公司以建筑智能为先导，内生外延并举，业务布局上逐渐拓展至轨道交通、铁路、水利智能、海洋智能、智能电网、电子电源等细分市场，区域布局已进入全国四大区域12个省份，2013年华南外收入占比达34%。建筑智能/电网智能/电子电源/城轨智能/海洋智能分别占我们预测14年收入的22.6%/35.6%/8.6%/5.9%/4.0%。

收购金宏威进入智能电网市场，金宏威扣非后归母净利占合并后我们预测14-16年归母净利润的58.3%/51.5%/44.1%。公司2月25日公告通过现金和定增方式全资收购深圳金宏威，交易金额9.9亿元，正式进入智能电网、电子电源等领域。根据协议金宏威2014/15/16年承诺扣非归母净利润分别为7800/9000/10000万元。我们判断后续类似扩张将助推公司跨域式发展。

智能市场方兴未艾，2018年智能市场规模将达1.2万亿。新型城镇化推进与消费升级推动智能建筑占比持续提升。同时，智能化系统在轨道交通、铁路水利、电子电网等新领域逐步渗透，持续增长可期。我们测算至2018年建筑智能/轨道交通智能/铁路智能/水利智能/智能电网市场规模分别达10600/150/350/400/450亿元，2014-18年智能市场总规模CAGR为14%。建筑智能市场“大行业、小公司”格局未变，行业集中度偏低，龙头公司市占率提升远未达天花板。

深耕传统业务、布局新兴领域，产业链延伸及全国化布局驱动业绩持续高增长。公司在品牌、资质、技术、业绩等方面已经建立起一定竞争优势，细分领域陆续迎来收获期。合肥基地、前海智慧城市公司14年有望带来增量订单；鉴于公司在广深、合肥等跟踪项目陆续招标，预计14年轨交业务增速翻番；超高层、综合体等建筑智能业务将快速增长；14年若不考虑金宏威并表因素，公司内生增长达88%。外延式扩张带来的智能电网、海洋智能将贡献可观增量。

风险因素：并购整合风险、行业政策风险、回款风险等。

盈利预测与估值。预测公司14-16年净利润分别为1.34/1.75/2.27亿元，对应2014/15/16EPS分别为0.44/0.57/0.78元，14-16年净利润CAGR为97.57%。综合考虑公司处于跨越式增长阶段及行业估值水平，我们认为给予公司14年40倍PE较为合理，对应17.60元目标价。当前价9.13元，首次给予“买入”评级。

汉鼎股份：策马扬鞭，飞奔马年

类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：陈开伟 日期：2014-04-28

汉鼎股份24日晚间披露2014年1季度业绩报告：1季度，公司实现销售收入14334.11万元，同比增长58.72%；实现归属上市公司股东净利润1826.76万元，同比增长64.78%。

简评：

高质量的高增长

看到公司1季度的业绩情况，我们无需多说，不管是收入还是净利、还是毛利率、现金流，在同业领域，我们很难找出与之匹敌的如此高质量的高增长。现金流流入上，公司实现了更快的增长，这得益于，这得益于公司优秀的项目甄选能力和后期管理能力。应收账款占比相比同期出现下降，资产减值损失实现正贡献。从方方面面来看，我们应该赞誉这样的高增长。

订单充足，压不住的高增长

公司1季度新增订单金额5.06亿，这已经超越了去年全年的确认收入。随着智慧城市建设向纵深发展，公司将面临更大的机会。按照目前的趋势并考虑到公司现有的跟踪项目，我们预计公司2014年新增订单有可能达到20亿。综合前几年的情况，公司2013年未结算预留给2014年的订单金额约在10亿左右。公司1季度的高增长是如此高积压订单的一个合理反映。公司优秀的订单获取能力基本能够锁定未来三年的业绩的高增长。

协同发展，布局下一阶段高增长

与一般企业所不同的是，公司在现有业务高速发展的情况下已经在前瞻性布局下一阶段的高增长。2013年下半年，公司战略性布局移动互联业务，从内容+渠道的角度进行了差异化的切入。

很多人不理解公司移动互联布局的战略意义。移动互联是未来发展趋势，智慧城市领域也将在很大程度上体现出这种趋势的影响公司虽然在客户结构、订单获取等方面有着诸多优势，但在趋势面前，优势只能去顺应这种趋势。很多公司对于智慧城市业务的布局还比较粗放，仍以简单的订单获取为主。未来的趋势一定是对于精细化需求体验的满足，在这个方面公司显然已经远超竞争对手。而当这种趋势的力量愈发突出的时候，公司的优势也将愈发突出。

公司对于移动互联网的布局并没有简单走同质化的路线，而是选择差异化与协调性。差异化体现在壁垒性，收购蜂助手打造线下分发平台是很好的竞争切入点，而且在推广的过程中又可以很好的与上市公司现有的资源和业务相结合，事半功倍。目前蜂助手线下覆盖网点超过5万家，月装机量达到250万台。在系统资源进一步得到整合之后，我们预计从5月份开始，装机速度将进一步提升。协调性集中体现在公司的移动互联业务不是孤立的，如重点开发的任意窗将是公司未来移动互联+智慧城市的拳头产品，摩登视频则可以很好的与上市公司的兄弟公司宇佑传媒进行资源互补。

移动互联板块今年仍是布局年，但已经有实际的贡献了。1季度净利贡献比例在11%，主要来自蜂助手贡献。如果按照目前的发展势头测算，今年蜂助手的业绩贡献有望超预期。

外延式发展

有望在2014年落地公司在年报中明确提出了通过兼并收购的方式实现跨越式的发展，我们认为这也将成为公司2014年的一大工作重点，期待突破。事实上，公司在对外并购策略上一直较为谨慎，原因就在于公司需要各条业务线能够具备核心壁垒和业务协同，所以在项目选择上一直非常挑剔。我们认为这正是一个负责人的公司所应当具备的素质。经过前期不断的积累，我们认为公司也有望在2014年实现大的突破。

盈利预测与投资建议

公司在2014年初也进行了股权激励的授予，团队上下一致，业务发展在14年将会取得巨大的突破。在上市之前，公司基本实现每年翻番的增长。虽然现在体量不一样，但在如此大的储备订单规模下，如此有着空间的移动互联布局下，重归这种爆发式增长也是完全有可能的。我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.51元、0.79元和1.14元。考虑到公司目前主业订单储备和结算带来的高增长以及未来移动互联所带来的较大空间，我们认为公司仍有较大的市值空间，增长弹性和空间均较大。6个月目标价35元，维持“买入”评级。