什么是股市中的绿鞋机制

什么是股市中的绿鞋机制

“绿鞋机制”也叫绿鞋期权（Green Shoe Option）， 是指根据中国证监会2006年颁布的《证券发行与承销管理办法》第48条规定：“首次公开发行股票数量在4亿股以上的，发行人及其主承销商可以在发行方案中采用超额配售选择权”。这其中的“超额配售选择权”就是俗称绿鞋机制。该机制可以稳定大盘股上市后的股价走势，防止股价大起大落。工行2006年IPO时采用过“绿鞋机制”发行。

"绿鞋"由美国名为波士顿绿鞋制造公司1963年首次公开发行股票（IPO）时率先使用而得名，是超额配售选择权制度的俗称。绿鞋机制主要在市场气氛不佳、对发行结果不乐观或难以预料的情况下使用。目的是防止新股发行上市后股价下跌至发行价或发行价以下，增强参与一级市场认购的投资者的信心，实现新股股价由一级市场向二级市场的平稳过渡。采用“绿鞋”可根据市场情况调节融资规模，使供求平衡。

绿鞋机制的功能主要有：承销商在股票上市之日起30天内，可以择机按同一发行价格比预定规模多发15%（一般不超过15%）的股份。

这一功能的体现在：如果发行人股票上市之后的价格低于发行价，主承销商用事先超额发售股票获得的资金（事先认购超额发售投资者的资金），按不高于发行价的价格从二级市场买入，然后分配给提出超额认购申请的投资者；如果发行人股票上市后的价格高于发行价，主承销商就要求发行人增发15%的股票，分配给事先提出认购申请的投资者，增发新股资金归发行人所有，增发部分计入本次发行股数量的一部分。

显然，绿鞋机制的引入可以起到稳定新股股价的作用。因此，今后对于可用绿鞋机制的新股，上市之日起30天内，其快速上涨或下跌的现象将有所抑制，其上市之初的价格波动会有所收敛。

国际市场几乎每个新股发行都有绿鞋。在实际操作中，超额发售的数量由发行人与主承销商协商确定，一般在5%~15%范围内，并且该期权可以部分行使。 同时，承销商在什么时间行使超额配售权也存在一定变数。

行使超额配售权，对于上市公司来说可以多融入资金，对于承销商来说，则可以按比例多获得承销费，利于新股的成功发行，在一定程度上也保护了投资者利益。因而是多赢的安排。

还有一个附加效果是，超额配售的股票一般会配售给与承销团关系密切的投资者，由于配售价格与发行价一致，并低于市场价，投资者有利可图，主承销商也可借此进一步巩固与各财团的关系。

在许可卖空的情况下，如果超额配售未获发行人许可，则被称为"光脚鞋"(Bare Shoe)，一旦股票上市后股价上涨，包销商就必须以高于发行价的价格购回其所超额配售的股份，从而遭受经济损失。

绿鞋机制并不是十全十美，在对我国股市具有的积极作用下，它具有二重性质，它的运作存在着缺陷与弊端。

第一，诱导上市公司产生“投资饥渴症”，助长恶性圈钱之风。

目前我国上市公司的股权结构大多存在“一股独大”现象，控股股东利益与普通投资者利益不一致。为了追求控股股东利益，上市公司必然会最大限度从普通投资者手中募股筹资。而绿鞋机制给予了控股股东或其代理人一个更大的操纵工具。它的实施极可能被利用来在股票发行时，上市公司不惜违背诚信，不顾市场实际情况，盲目的尽可能使用最大限度的超额配售选择权，发售新股给认购的投资者，最大程度募集股金，从而引发上市公司“投资饥渴症”，助长其恶性圈钱行为。这个过程中受益最大的只有上市公司控股股东和高级管理层，普通投资者利益被削弱殆尽，对股市的良好平稳运行将是巨大打击。

第二，弱化了主承销商的风险意识，不利于其经营管理的改善。

绿鞋机制的实施，可使主承销商纠正当初失误的判断，把可能造成的损失降低到最低。这将会大大弱化主承销商的风险意识，其极可能不根据市场变化选择承销方式，不对中长期趋势作正确的判断和预测，而是过度依赖绿鞋机制使用的无风险或低风险，追求多获承销费。主承销商继将续在低水平低风险层次上进行竞争，不利于其风险意识的树立，不利于其落后的经营管理水平的提高，从长期看，也将阻碍资本市场的发展，损害各方参与者利益。

第三，造成市场的不平等竞争，滋生投机和腐败。

一方面，由于配售部分绝大多数为重仓，能够进行超额配售选择权认购的几乎只能为机构投资者，中小投资者因资金实力限制被排除在外，造成了市场参与者的不平等竞争。另一方面，绿鞋机制实则一种股票期货交易方式的演变，其规范与监管难度极大。机构投资者因其自身强大的资金实力及信息获取能力等各方面优势，在配售选择权行使时，极易与承销商联手，导致关联方的暗箱操作，甚至进行违法违规操作，这就为投机与腐败的产生提供了机会。

第四，市场监管机构的监管能力、自律能力与市场公信力将经受严峻考验。

市场监管机构的职责是营造公平竞争的环境，维护市场秩序和原则，保护投资者利益。若投资者认购超额配售的新股后，市场表现不佳，道德风险和逆向选择等恶性事件频频发生，那么监管机构的各方面能力都将受到强大冲击。