什么是股票投资的绝对估值法

什么是股票投资的绝对估值法

金投股票讯，预测未来是人类与生俱来的一种愿望，这样的愿望跟人类渴望飞翔一样。几千看来人类从未放弃过追求飞翔的努力，直到莱特兄弟发明并试飞了一种叫‘飞机’的东西后，人类有了飞翔的能力，我不敢说将来会怎么样，因为我无法预测未来，但我肯定的是现时下人类没有预测未来的能力，顶多就是估计。

在投资领域对预测股票未来的态度前面说过不止一次，不是去试图预测股市，这是在做一些根本没任何意思的事情，我们要做的是基于过去的情况选出最好的公司并在合理的价格买入，不要去想这公司明年能赚多少钱后年能赚多少钱，只需要想怎么样在合理的价格拥有一个好公司，一般秘诀只有一个字——等。

就是由于我对投资这样的基本看法，所以当年我第一次听到‘DCF估价模型’、‘股权自由现金流模型（FCFE）’、‘公司自由现金流量模型（FCFF）’这些概念的时候因为不了解，听说是一个股票的定价模型，那当然得学习学习，很兴奋像发现新大陆一样的找来相关资料，可当我找来资料看了之后，心里就不是那么个味了，基本上看是看得懂，可好像不大符合我的‘常识’，它给我的感觉是“简单事情复杂化”，最后我看了不到两个钟头，就否定了这一套所谓的定价模型。

它在理论上看似合理，但从常识的角度出发会马上发现它的实用性问题，理论与实践的不同倒也是问题不大，最多就属于不实用便是了，可是再往下想一想就会知道，这一套所谓的定价模型具有很大的危害性，无论是DDM还是DCF都不能为投资者解决任何问题，只会带来伤害。

DDM因为是用股息来做模型的，在中国也根本行不通，在国内也一直没有什么市场，但DCF的欺骗性最强，它以一套看似合理的理论模型让人去代入数值，事实上是把人的思维模式僵化，去掉很多应该是用人的思考去评估的东西而以一套公式试图代替之，其实根本上它还是利用了人类渴望预测未来的心理特征，用了这套所谓的“自由现金流模型”，它里面就有四个你必须给出的代入数，这三个代入数是非常主观的，而一旦代入数特别是贴现率有一点小偏差，计算结果将谬之千里。这四个必须给出而又显得荒唐的代入数是：现金流、资本支出和贴现率、增长率。

首先是公司能够产生的现金流的问题，这个我们可以看到高盛、摩根士丹利等等所有投行都会对上市公司发表业绩预测报告，如果你去关注一下很快就会发现，它们在对同一家公司预测的结果是千差万别的，十家的预测结果可能都不一样，最可笑的是最终的真实结果可能谁都没预测对，但大方向都差不多都正确，正负在50%左右，也就是说假设一家公司今年的业绩是100亿美元，有的公司可能会预测其业绩是50亿美元，高的则预测到150亿美元，这仅仅是预测几个月后的业绩表现。

你认为你的预测能力比高盛、摩根士丹利还强吗，这些投行和研究机构连几个月后的业绩都预测得千差万别，大家也都习以为常了，可如果你要使用‘DCF估价模型’，你不只需要回答你所研究的这家公司几个月后的业绩表现，还要回答它十年后的业绩表现，每一年都要预测出来，如果在这地球上有任何人有这样的能力的话，那他的伟大程度绝不亚于孙中山、摩西、华盛顿、拿破仑、林肯中的任何一位，更何况你除了搞清楚这家公司每年的业绩表现之外，还要知道它每年的经营现金流。

其次是一家公司十年内的每年资本支出问题，你也需要给出一个准确的回答。大家想想自己在谈恋爱的时候，女孩子会不会非常希望想知道，以至于很幼稚又可爱的问你“我们十年后将会怎么样？”，你可能会笑笑不回答，也可能会说一些好听的话让她开心，但说实话，别以为女孩子好欺骗，她当然知道你说的话是哄她开心，但她就是喜欢听，但至少她不会拿这些话当真吧，认为这是你对十年后的“预测”。你看你连十年后你自己的生活是怎么样的都不知道，还去预测上市公司十年后会怎么样，不让人觉得很可笑吗。

但这样的‘DCF估价模型’就会要求你去预计未来十年一家公司的每年资本支出是多少，资本支出是非常难以预计的，年景好的时候投资活动的支出会很大，年景不好时投资活动的支出就非常小，而遇到一些不可预见的因素就更别提了，比较说火灾、地震之后，如果公司还想做下去的话那投资活动就会很大。
再次是最夸张的贴现率、增长率，这个几乎是完全随意的，使用这公式的人完全可以凭自己的喜好选择他觉得“合适”的贴现率，而这个贴现率那怕有一小点点的差别计算出来的结果将大相径庭。

目前据我所知还没有一种很好的计算贴现率的方法，从根本上讲用‘DCF估价模型’所使用的贴现率都有很强的个人色彩，完全可以随着自己的意愿行事，而这样计算出来的结果毫无疑问也是带有很浓的个人色彩、应该说这结果是很随意的，而就是恰恰这样随意的结果本来不应该有人相信才是，但因为加上‘DCF估价模型’这件外衣，显得科学合理，少则骗这个模型计算的投资者，多则还会有其它投资者看到这么高深的“科学”计算结果而相信这个计算结果从而导致去买卖股票，这也是这套理论害人之处。至于增长率这个就更悬乎，有些公司接到一个大单子可以增长300%，之后三年都在做这个单子，而正常情况是公司的增长率是很具有变动性的，很多情况都会导致它剧烈波动，比如公司出了一个好产品或遇到官司这些情况都会对它产生很大的影响。

我为什么这么痛恨这些计算方法呢，因为它的随意性和这种对预期的放大效应，对股市来讲这套方法会造成投资者的追涨杀跌，世道好的时候大家随意给一家公司很好的四个代入数，特别是贴现率，股价越涨给出的贴现率越高，使股价怎么看都在“合理范围”之内，世道不好的时候大家由于恐慌，随意给一家公司代入四个很低期望的代入数，这样使原来已经跌无可跌的股价看起来还是高了，还得再跌。看透了这些本质我们就会发现，这套所谓的估价模型不是价值投资者的朋友，而是彻头彻尾的捣蛋鬼，它没有给人以准则，而是让人主观上随意的估计股价，丝毫没有客观可言。

所以我的结论就是完全不要使用“绝对估值法”，它只会误导你把一个绝对主观的、荒谬的预测结果合理的披上科学的外衣来让人上当，充其量只能充当一个让人意淫的工具，看着自己的许多计算结果而洋洋自得，看似一个高手，实则自个给自个下套而不自知。但它也有一好处就是让人坚定对股票价格方面的信心，这样可以有胆子在低于它的计算结果时出手买入，不过可惜的是这个计算结果完全随意，没有正确性可言，最终的作用还是害人而已，没有正确的研究公司的方法危害甚于无方法。

顺便说几话题外话，“自由现金流”概念是一个非常好的财务概念，在分析公司中我们要充份利用这个概念，后面会有专门的一篇用来讨论“自由现金流”，可以说在财务上最难做假的就是“自由现金流”，很多时候在财务上耍花招的公司在“自由现金流”面前都会原形毕露，但也不能对它太依赖，虽然说它难以做假，但不是说做不了假，还是要靠综合的分析能力来把公司的情况搞清楚。