中国股市的熊市到底何时才能结束

A股的熊市到底何时才能结束

A股此轮熊市的结束，难以依靠“速胜论”。因为，从宏观背景看，未来主要矛盾演变的路径——在当前复杂的国内外环境下，解决中国经济问题只能在妥协中前进，既不会所谓“大破大立”，也不会选择“走老路、猛烈刺激”，只能选择“退二进三”式转型。

A股的熊市大概率已经步入后期，而“后期”的持续时间则取决于经济转型的进展。经济加速失衡、加速累积新问题的阶段已经过去，和前几年的“熊市前期”不同，如今，经济转型的战略方向已经明确，宏观政策尽量保持“定力”，避免积累新的经济问题。

与此相对应，股市由前几年的盈利和估值的“双杀”转向如今的“单杀”，传统权重类型股的静态估值已足够低但问题是行业趋势仍处困境，而新兴产业的趋势向好但问题是估值贵。考虑到经济转型过程的诸多波折，因此，面对A股市场的“熊市后期”，需要更大的耐心，耐心寻找相关结构性机会。

从历史数据分析，当前A股市场越来越多地具备了熊市后期的特征。但是，单单依靠政策放松，并不能结束A股的熊市。
熊市后期的特征增强

当前A股PE12倍、PB1.52倍，已低于2005年最低时PE19.6倍、PB1.91倍。基于指数收益率，此轮熊市的调整时间和深度都已超越2005年。另外，基于流通市值看换手率，当前的换手率已经与2005年熊市底部接近。基金仓位上，无论是普通股票型基金加偏股混合型基金的持股仓位，还是所有股票型基金加混合型基金的持股仓位，在2005年6月末都远低于当前的水平。

从股息收益率看，2005年和2013年股息率分别为2.9%和2.5%，均处于历史较高水平。从估值分布看，当前A股总体虽然便宜，但是，估值贵的股票依然占比很高，而低估值段的分布比例低于2005年6月。当前A股0<PE<20的比例为20%，2005年6月为30%。当前PE>50的比例为33%。2005年6月为18%。当前A股0<PB<2的比例为34%，2005年6月为71%；当前PB>5的比例为16%，2005年6月仅3%。市场熊市后期的特征增强，但要提防“诱多”不当“先烈。失衡的宏观路径选择，导致投资时钟摇摆，市场有反弹无牛市。

投资时钟衰退期的策略

2014年下半年仍将处于投资时钟的衰退期，继续“熬底、熬机会”。下半年经济低位下行，政策有对冲、托底。上市公司盈利上，二三季度总体负增长，结构分化明显。2013年控制成本而带来的业绩改善已见顶，业绩高基数对今年是压力。企业经营情况可能比宏观数据更差。2014年一季度营业收入增长3.97%，这样低增速仅出现于2008、2009年危机阶段和2012年剧烈去库存期(名义GDP同比都在7%以下)。在经济增速低位下行的背景下，弱周期行业的业绩稳定性相对较好。

在熊市后期，在中长期底部区域的“熬底”过程中，不断会出现深跌反弹的小行情，很多是“诱多”陷阱、追涨的操作性较差，但是，当市场过度悲观时，可以“怀着怜悯的心”布局反弹。

下半年具有可操作的反弹窗口，很可能是“金九银十”。此时，房价下跌促销的概率较大，市场开始时或许悲观，但是，如果能够以价换量，则经济和市场预期有望改善，再加上“沪港通”，从而引发阶段性反弹。

配置建议用“低估值+稳健成长”类股来防御，波段操作“战略性标的”。建议关注：1、新股相关的机会。围绕今年下半年A股市场的最明确的热点——IPO，积极参与新股相关的机会，包括申购新股、“炒新”热潮下的次新股等。2、定向增发的机会。3、债市步入牛市，股市里面的高分红“类债券”标的可以作为防御型仓位。

下半年“熬底”中的反弹阶段，主战场将围绕两类“战略性标的”展开：一是地产股，这是传统产业中的牵一发而动全局的战略性资产，需要择时；二是以创业板为代表的成长股，这是受益于经济转型的新兴产业中的战略资产。但是，创业板当前的高估值，对整体行情形成制约，后续行情更要立足于细分性的机会。