如何看待上市公司的“高送转方案”

如何看待上市公司的“高送转方案”

我们经常在上市公司的分配方案中看到用利润送股或者用资本公积金转增股本的方案，如果送转增比例较高的，我们就称为高送转方案。这种高送转方案在市场发展的初期曾受到投资者的热烈追捧，即使到现在也是市场的热点之一。

由于送转增股本之后公司的业绩没有变化，股价经过交易所除权以后PE也不会发生变化，所以对于理性的投资者来说高送转并不一定能增加吸引力。然而我们知道，维持每个交易日进行交易的买卖双方并不一定是真正的价值投资者，其中绝大多数属于短线交易者，因此这些短线交易者对于股价评判的标准往往会对市场有较大的影响。

尽管经过高送转之后股本和股价都发生了变化，但对于短线交易者来说首先冲击大脑的并不是股本，因为在行情演变过程中股本是相对不变的，而股价却是一直在变化的。当高送转方案实施后股价将会有一个物理上的大幅度回落，这一点对于短线交易者来说非常敏感，至少会更容易引起短线交易者的关注。我们知道，目前有2000多家上市公司，能够吸引到投资者的关注并不容易。

假设某股原来的股价是20元，实施10转增10的高转增方案后股价除权到10元，这样就会影响到以下两类短线交易者：一类是原先就希望参与的交易者但觉得价位过高(EPS对于短线交易者来说不是最重要的)，现在看见价格大幅度下降就会产生买进的欲望。另一类是有经验的短线交易者，这类交易者参与市场时间较长，知道大幅度除权的个股一般都会有较大的填权机会，因此会在除权前后寻找参与的机会。

这两类交易者反映的是市场的一个基本特点，就是低价效应。巴菲特全球闻名，他的伯克希尔公司的A股股价现在每股超过19万美元，这样的股价确实高不可攀。但是成交量呢？当日成交超过1千股就属于成交量暴增，通常日成交都在500股以下。那也许是PE太高？该股目前静态的PE为16.38倍。其实这就是高价股的特点：成交稀少，或者说参与者稀少。

我们都知道，参与者稀少的个股其股价很难有超越预期的表现。其主要原理是建立在一个大众的基本投资心理上，就是涨了还会涨，跌了还会跌。为了使股价能够有超预期的表现就必须提升股票交易的活跃程度，而最简单的办法就是降低股票的价格，高送转无疑是一个不错的选择。

仍以前面的个股为例，如果原来20元的股价每天的成交量在100万股左右，那么10转增10以后成交量就变为200万股，原来100股需要2000元(不考虑其他费用)，现在只需要1000元，因此它就能够吸引大量原来因资金少而不参与的投资者。参与的投资者多了，成交量就会增加，股价也就会出现超预期的表现。翻开股票市场的历史我们可以发现，绝大多数高送转的个股最后都是填权或至少是大部分填权的，也就是说高送转的个股很难把投资者长期套死。股票市场讲的就是赚钱的效应，这种长期填权的效应已经得到了市场的验证，所以高送转方案受到市场的欢迎也就不足为奇了。

当然，作为理性的投资者，为了避免遇上少数贴权的个股，我们还是有必要在公司推出高送转方案后关注以下两个方面：一个是成长性，动态PE存在合理上升空间；另一个是流通盘，送转增后的流通股本在2个亿以内，越少越好。