“沪港通”给港股市场带来哪些投资机会

“沪港通”给港股市场带来哪些投资机会

7月18日，证监会新闻发言人张晓军公开表示，“沪港通”配套规则将于近期发布，并计划于8月底和9月中旬进行两次全网测试，万众瞩目的“沪港通”正式上线进入了后期准备阶段。

“沪港通”分为“沪股通”和“港股通”两大块，对于广大熟悉国内资本市场的投资人来说，“沪股通”这块无需赘述，我想重点谈下的是“港股通”这块未来对港股市场可能产生的巨大影响。

按照监管部门公布的试点范围，初期，“港股通”的股票交易范围是香港联合交易所恒生综合大型股指数、恒生综合中型股指数的成份股和同时在香港联合交易所、上海证券交易所上市的A+H股公司股票，并可根据试点情况对投资标的范围进行调整。

在4月份“沪港通”消息公布后，不少A股对H股大幅溢价的A+H类的公司，H股价格大多在近三个月内大幅上涨；其中，浙江世宝（01057）涨幅超过300%，洛阳玻璃（01108）大涨200%，山东墨龙（00568）上涨超过150%，成为近期港股市场炙手可热的牛股。“港股通”尚未正式开闸，部分抢跑资金已如离弦之箭，开始通过各种渠道入市炒作。那么是否会像01年B股开放那样，到了“港股通”正式开闸的时候，投资者面临的机会就很小了呢？

答案显然是否定的，港股市场作为一个开放的全球性市场，和当年B股那样的封闭市场不同，投资（或投机）的机会是长期存在的；但“港股通”的横空出世，又会对整个市场造成什么新的重大影响呢？

首先，我们先从港股市场整体的资本结构开始分析：港股市场早期是英资的天下，上世纪70年代后以五大家族为首的香港本地财阀开始崛起，并逐步取代英资四大行成为香港资本市场的主导力量。上世纪80年代后，国际资本开始逐步涌入香港市场，成为影响香港资本市场的又一股重要力量，到90年代后，影响力开始慢慢和香港本地财阀势均力敌，甚至还略占优势。

90年代中期开始，随着香港97回归，大量内地公司开始登陆香港；而98年东南亚金融危机之后的国企改革，考虑到内地资本市场当时容量较小，很多大型国有企业都是首先选择在香港上市。中国联通（00762），中国电信（00728），中海油（00883），中国铝业（02600）等大型国有企业相继在港上市，加上在97年底金融危机时发行的中国移动（00941），以及回归前上市的中国石油（00857），联想（00992）等大型战略型企业，香港市场上的内地企业比当时正开始由牛转熊的A股市场更具有对经济的代表性。从1998年到2002年8月，内地公司在香港市场筹资5074亿港元，占同期香港市场融资总额的64%。

2004年中国金融业改革拉开了帷幕，2003年底到2004年初，中国人寿，中国财险，中国平安陆续赴港上市；2005年建行和交行在登陆港交所，2006年中行和工行在A股市场大牛市起步的引领下，相继在上海和香港两地隆重粉墨登场，预示着中国金融业改革初见成效，也标志着具有中国内地最具有代表性的企业基本都完成了在香港这个国际资本市场的公开上市。再加上复星，蒙牛，李宁，腾讯等一大批内地优秀民营企业都在香港公开上市，内地企业在港股市场的权重已经远远超过了香港本地企业。

资金供给方面，当2003年4月股神巴菲特大规模买入中石油时，越来越多的境内外机构和个人投资者也关注到了当时尚在低迷港股市场。以赵丹阳为代表的一批国内的优秀投资者，更是早在2002年时就开始布局港股。在经历了2003年上半年SASS的洗礼后，2003年下半年开始，大量的境内资金和海外资金开始推动港股市场进入持续四年上升趋势。到2007年8月中旬，国家外汇管理局宣布要开通港股直通车的消息后，刚刚经历了A股市场罕见大牛市的大量民间资本情绪高昂的通过各种渠道闯了出去，这是当时中国资本市场史上规模最大的一次资本跨境流动，推动了恒生指数到达了3万点的高峰，更将恒生国企指数推高到了2万点，相比03年初的1500点上涨了10多倍。

之后虽然经过了08年金融危机的洗礼，但依然无法阻挡内地资本源源不断的通过各种渠道涌入香港市场。经过最近10年的资本沉淀，内地资本已经逐渐成为香港市场上的主导力量之一，港股市场已经演变成了国内资金、香港本地财阀、欧美机构三方的角力场。

随着香港老一辈知名企业家的逐渐老去，以及受像李嘉诚这样的香港本土标志性的人物资本西迁的影响，香港本地财阀势力慢慢走向式微。而香港由于五大家族及其裙带资本所带来的地产霸权导致的长期高房价，对社会资本强大的吸附效应，导致香港散户这20年来已经慢慢在这个资本格局中被彻底的边缘化。

在人民币国际化的大背景下，港股通的适时推出，会加速港股市场内地化的步伐，未来香港资本市场彻底变成内地资本和国际资本两方的角力场，似乎已经成为不可逆转的趋势了。

经过这10年来内地资本不断的涌入港股市场，和国际资本，以及香港本地财阀资本的共振效应，不断抬升在港上市大型蓝筹股在估值，不少H股中的大型中资企业，如中国平安（02318）、中国交通建设（01800）等以及大部分A+H上市的大型银行，H股都相对A股溢价10%到20%不等。按照张化桥先生最新的观点，在香港市场利率大幅低于内地的利率环境下，以高派息为主要盈利手段的大蓝筹H股股价高于A股是合理的；这个观点我们先不去讨论是否合适，但至少从侧面印证了这10年来内地资本对香港市场的影响力可见一斑（10年前类似公司都是折价50%以上）。

而从08年金融危机、11年次债危机之后，新的内地资本持续涌入，开始慢慢的抬高二、三线中资股的估值。尤其是从2012年底，恒指见底反弹，新一波的内地资金在港股市场二、三线中资股中开展了寻宝游戏，很多中、小型中资股近两年内获得了10倍、20倍，甚至30倍以上惊人的涨幅；如去年下半年国内和港股市场同时热炒互联网彩票类个股，短短半年内，港股市场互联网博彩类的龙头股众彩股份（08156）从0.2港元以下涨到6.29港元，涨幅超过30倍；华彩控股（08161）先从0.1港元以下涨到0.22港元之后宣布从香港创业板转香港主板上市，主板上市新的华彩控股代码为01371，股价再一口气升至最高0.97元，涨幅近10倍；该板块其它上市企业如亚博科技控股（08279）、第一视频（00082）、中彩网通控股（08071）、御泰中彩控股（00555）等均有2倍到10倍不等的涨幅，而这些港股互联网博彩类的公司的业务发展主体均在内地，相比之下，A股市场的博彩股涨幅基本不值一提了。

以上这些只是近两年港股市场二、三线中资股财富神话的冰山一角，这些机会源于香港资本市场资本配置的结构性失衡。以近期为例，恒生指数一天的成交金额在500亿港元（折合400亿人民币）左右，不到还不到沪市日均800亿的一半成交量。而且成交量主要集中在大型的蓝筹股上面，中小市值个股成交稀少。

而从研究覆盖上来说，欧美大型机构投资人主要关注大型的成分股为主，近几年在港表现活跃的主流中资机构关注的焦点与欧美机构相若，这也是大盘蓝筹H股股价近几年长期高于A股的根源；香港本地财阀则对自己旗下的一亩三分地分外关照，而大批中、小型中资股由于长期乏人关注，导致股价表现低迷；再加上港股市场本地股中老千股遍地，这些老千股和二、三线中资股股价相仿，混在一起，让普通投资人良莠难辨。

不过近两年随着人民币国际化的趋势不可逆转，无论是香港金管局总裁陈德霖，还是港交所主席李小加，都是香港和内地货币一体化的支持者。不少国内游资已经通过各种渠道潜入香港市场，他们相比国际机构和香港投资者，更熟悉内地在港上市企业的基本面情况，把握企业的发展趋势，并且更从容的推高中、小市值中资股的估值；尤其在有明显催化剂因素刺激下，相关低估值港股，如去年底的互联网彩票概念股，近两个月的中、小市值A+H中的高折价H股，短期内均会出现惊人的涨幅。

但即使如此，相关企业的整体估值和A股同类公司仍存在较大差距。以这次“港股通”范围内的恒生综合中型指数的部分成分股为例：国内最大的化肥供应商和分销服务商中化化肥（00297）股价按照2014年7月18日收盘价计算，股价仅为1.07港元，PB不到0.5，总市值仅75亿港币。但作为中国化肥行业首家在香港上市，以分销服务为导向、产业链上下游一体化经营的综合型化肥公司，同时也是A股上市公司盐湖钾肥（000792）第三大股东，战略持有的1.419亿股股份价值就值20多亿人民币。而盐湖钾肥按照2014年7月18日15.18元收市价计算，总市值为241亿人民币，但2013年度总的营业收入不到81亿人民币，仅为中化化肥2013年总营业收入347亿人民币的23.3%。

同样属于恒生综合中型指数成分股的东岳集团（00189）和A股的巨化股份（600160）同为国内氟化工行业的龙头企业，规模基本相当，盈利水平东岳集团略好于巨化股份。截至2014年7月18日，东岳集团收盘价3.33港元，总市值70亿港币，巨化股份收市价5.04元人民币，总市值90多亿人民币，估值差异同样较大。

而如果把研究的范围放宽到“港股通”范围以外的恒生小型股指数的成分股以及香港创业板相关标的，则两个市场同类型个股的估值差异会更大。其中不乏国内很多大型企业集团在港的窗口企业，如上海电气集团旗下的上海集优（02345），浪潮集团旗下的浪潮国际（00596），北大青鸟集团旗下的北大青鸟环宇（08095）等等。这些大集团都有实力将旗下的在港企业运作得风生水起，在“港股通”的未来必将强势推进的大背景下，他们是否有动力对自己旗下在港的窗口企业进行大的动作，使得自己的企业未来能在“港股通”扩围时进入标的券范围，或许是很值得期待的。

根据“沪港通”的交易规则，内地资金理论上可以通过“港股通”给港股市场每日带来百亿元以上的增量资金，按照恒生指数现在每日的成交金额计算，“港股通”未来最大或许可以占到港股市场正股交易的20%到25%的交易量。或许对大型蓝筹公司来说，这些交易量还不足以影响他们的估值和价格趋势，但是按照内地游资的喜欢炒作中、小盘股的习惯来说，“沪港通”初期，“港股通”对恒生综合中型股指数中部分个股的走势和估值会起到很大的影响，甚至起到主导作用。而长期看，随着人民币国际化趋势发展，“港股通”标的的扩围，以及更多的二、三线中资股为了进入“港股通”范围，获得良好的流动性溢价，而进行更多的资本运作所带来的股价表现机会，以及各类游资的推波助澜，将会给未来的港股市场相关个股带来的结构性性机会，对“港股通”投资者来说，他们也将面临更多更好的投资机遇。

“沪港通”的横空出世，标志着在人民币国际化的大背景下，横亘在内地和香港资本市场之间的那道“柏林墙”将慢慢被拆除。11年前，在恒生国企指数1500点历史低位时，赵丹阳先生在赤子之心香港H股基金的推介会上有句有名的预言：“我们可以想象，如果这堵墙消失了，就像水坝被拆除后水由高处向低处流，现在许多H股股价就会暴涨200%以上。”

今天，“沪港通”已渐行渐近，那堵“柏林墙”崩塌在即，内地资本主导港股市场的定价权的时刻也许真的即将到来。随着“港股通”的深入发展，内地资本必然会越来越了解香港资本市场，港股市场中、小市值中资股的A股化趋势或已不可逆转。