合理市盈率和股票估值的关系

合理市盈率和股票估值的关系

我们看到，现在股市里的2500多只股票，除去那些亏损股无法计算市盈率之外，其它股票的市盈率是从5倍至数千倍，分布范围很大。按照市盈率的定义，市盈率是股价除以每股收益，它可以在一定程度上成为股票估值的一个标准，或者一个参照。即，市盈率越低的，估值越低；市盈率越高的，估值越高。但是，在现实中，市盈率与估值的问题远比这个要复杂得多。因为市盈率是一个静态的指标，而股票估值却是静态与动态相结合的，这就产生了很大的矛盾，使得市盈率与真实估值往往并不一致。这里所说的动态，是指股票未来的成长性。也就是说，市盈率要一定与未来成长性结合在一起评价，才具有真正的意义，否则，就得不出有意义的结论。

比如，一只市盈率为10倍的股票，到底是低估了，高估了，还是合理估值了呢？若仅仅根据这个数据，那么，就没有任何结论。只有给出了该股未来业绩的情况，我们才可以评判现在这个10倍市盈率是否合理。假若该股下一季财报是巨亏，那么，现在的10倍市盈率也是高估的；假若该股下一季财报还能够增长100%，那么，现在的10倍市盈率最少低估一倍；假若该股下一季财报增长率在10%左右，那么，现在的市盈率则大致是合理的。

按照我的整体价值论，股票整体价值=内在价值+投机价值，由此也可以推断出市盈率有两大类：一是绝对市盈率，其对应着股票的投资价值；二是相对市盈率，其对应着股票的投机价值。

绝对市盈率还可再分为两类：一是价值股的市盈率，二是成长股的市盈率，这两类市盈率的意义是不同的。

所谓价值股，主要是指大盘蓝筹股，即，总市值巨大，盈利较为稳定，但成长性较差的股票。这类股票的投资价值主要体现在分红价值上。若这些股票的分红率能够超过长期国债收益率，那么，它们就具有绝对的投资价值。关于绝对投资价值所对应的合理市盈率，我推导出了这样的公式：

合理市盈率=股票分红率/长期国债收益率。

现在证监会强制规定了30% 的分红率，而长期国债收益率大约在3.1%～4.5%。这样算来，价值股的合理市盈率应该在6.7～10倍。也就是说，市盈率低于10倍的价值股，应该是具有投资价值的。我的这个推断与汇添富基金公司首席投资理财师刘建位先生于2011年10月22日发表于《第一财经日报》的研究文章《格雷厄姆神奇选股指标：低于10倍市盈率》的结论是一致的。

文章说，巴菲特的老师格雷厄姆在1976年去世前公布了一个神奇的选股指标，他用该指标回溯分析了美国股市过去50年的情况，结果，它发现这个选股指标在连续50年里都能够战胜市场，那么，这个神奇的选股指标是什么呢？就是10倍市盈率！我摘录刘先生的部分文章如下：
“说句实在话，我看了格雷厄姆说的这个选择低市盈率股票的选股方法，开始也不信，一点也不信。但是，格雷厄姆毕竟是证券分析的祖师爷，是巴菲特的恩师，我还是应该用数据检验一下。检验之后，我大吃一惊，不得不信，事实胜于雄辩。

我们现在来对最近5年做一个非常简单的检验：在中国股市只选择市盈率低于10倍的A股。计算市盈率时，股票价格取当年1月1日收盘价，每股收益为上一年的每股收益。（电脑选股时，会剔除少数1月1日没有交易的公司，但不影响总体结论。）检验结果如下：

2007年1月1日市盈率低于10倍的股票20只（其中14只是钢铁有色股），平均年涨幅296%，同年沪深300指数涨幅162%。

2008年1月1日市盈率低于10倍的股票3只，平均年跌幅38%，同年沪深300指数跌幅66%。

2009年1月1日市盈率低于10倍的股票74只（其中15只是煤炭能源股），平均年涨幅172%，同年沪深300指数涨幅97%。

2010年1月1日市盈率低于10倍的股票6只，平均年涨幅15%，同年沪深300指数下跌13%。

2011年1月1日市盈率低于10倍的股票21只（其中8只是银行股），年初到10月18日平均跌幅4.3%，同期沪深300指数下跌17%。

过去5年，年年大幅战胜市场，1976年也就是35年前格雷厄姆提出的选股标准，在中国股市现在竟然还这么灵！

这么简单，这么有效，这究竟是为什么呢？”这究竟是为什么呢？我可以告诉刘先生，是因为从长期来看，10倍市盈率就具有长期的、绝对的投资价值。当然，在运用这个神奇的选股指标的时候，要注意所选的股票最好是在可预见的未来不出现亏损的股票。

我现在再来谈谈成长股的市盈率。我认为彼得林奇关于成长股的市盈率的定义还是可用的，即：

成长股市盈率≈未来3～5年年均净利润增长率。

一般来说，成长股的净利润年均增长率都在30%以上，否则，也难以称为成长股，所以，典型的成长股的市盈率应该在30倍以上。《笑傲股市》作者威廉·欧奈尔提到，他曾经统计过美国股市里那些上涨了几百倍的超级大牛股在主升浪启动时的市盈率情况，结果他发现，这些大牛股的平均市盈率达到了40倍。我们看到，在A股里的医药股，应该说是长期成长股最集中的板块，而医药股的龙头股们的市盈率在35～50倍。

上面我谈到了价值股与成长股的合理市盈率问题，它们都属于绝对市盈率范畴，也有很多人做过研究。我现在再谈谈相对市盈率问题，这个问题就没有什么人研究了。所谓相对市盈率，是指股价在进入投机价值区间后的市盈率，这时的股票已经不具有投资价值，但具有投机价值。衡量投机价值的方法有很多，其中，最常见的就是比价关系，或者说比价效应。其运用方法很简单，就是将目标股票的市盈率与同板块其它股票的市盈率进行比较，得出市盈率的相对值。

比如，现在股市里的几十只航空航天股的平均市盈率应该在40倍以上，这些股票的市盈率是否合理呢？若按照成长股的标准来看，过去的航空航天股的盈利并不稳定，它们的成长性并不显著，因此，航空航天股的市盈率有高估之嫌。既然是高估，那为什么会有几十只航空航天股都被高估了呢？这就涉及到我谈到过的价值预期问题，因为投资者预期航空航天股未来几年会有巨大的行业发展空间，因此就给了这些股票较高的估值，这种估值用市盈率并不能完全解释清楚，需要用目标股价法进行解释。在航空航天板块的市盈率确定的情况下，再去评估其中某些个股的市盈率，就应该很容易了。假设有一只股票沾了航空航天概念，但市盈率只有15倍，你应该能看出，该股的估值是低于整个航空航天板块的，应该具有一定的估值修复空间，股价理论上将有大约一倍的上涨空间。反之，假若航空航天板块中某只股票市盈率达到了80倍以上，那你也应该知道，除非该股拥有重大题材，否则该股的估值是高于整个航空航天板块的，股价已经具有了一定的风险。

以上就是我对于市盈率与估值的简单看法。当然，这个课题是很大的，要展开讲，需要涉及更多的内容，以后有机会再说吧。