对阿里巴巴集团上市的几点看法

对阿里巴巴上市的几点看法

阿里巴巴3月决定在美国IPO，5月提出申请材料。由于美国证监会SEC的质询，阿里巴巴数次延迟路演。本周一，阿里巴巴终于开始上市路演。现在的计划暂定为9月18日定价，9月19日上市交易。

从阿里巴巴最新提供的报告来看，我们可以看到以下一些IPO和财务要点：

IPO价格60-66美元每股，对应市值约1630亿美元（按每股66美元计算），约1万亿人民币。

IPO卖出3.2亿股，约40%为新股，60%为老股。融资约200亿美元，为有史以来最大IPO。

马云在IPO前拥有公司8.8%，IPO过程中卖出股票套现近10亿美元。IPO后拥有公司7.8%。

阿里巴巴的14位核心人士拥有IPO后公司的13.1%，但是由于其特殊架构可以完全控制公司。其实就是马云自己可以控制公司。最大股东软银拥有32.4%。Yahoo拥有16.3%。这些公司和其它股东都是财务投资人。

上季度（2014年4月至6月）阿里巴巴集团收入同比上升46%，达到158亿人民币。但是相比于2013财年（3月底）的同比增速70%，还是有所下降。其实阿里巴巴的收入增速已经出现下滑。2014财年（2014年3月结束）收入增长为52%，低于上一财年72%的收入增长。

上季度（2014年4月至6月）集团营业利润为68.4亿人民币，营业利润率非常高，达到43%。但是营业利润同比增长仅仅有26.%，营业利润率大幅下降7个百分点。阿里巴巴的利润增长也有所下降。2014财年（2014年3月结束）利润增长为52.6%，远低于上一财年99%的利润增长。

上季度（2014年4月至6月）集团税率只有10.3%（高新企业+软件）。但是税率优惠有3年期限。

去除特别收入和利润，上季度阿里巴巴利润73亿人民币。假设全年利润350亿人民币，阿里巴巴的市盈率为30倍左右。相比谷歌，阿里巴巴的营业利润增长略快（接近30%vs谷歌的20-25%），而阿里巴巴的估值（30倍）也高于谷歌的估值(20倍)。当然相对于京东这种根本不盈利的公司，阿里巴巴的估值是相当地合理了。

阿里巴巴股票的诱人之处毋庸置疑。人口最多的国家的最大的互联网平台，近3亿活跃用户，3/4的市场份额，巨额现金流，等等。这些我们都耳熟能详。在过去4-5个月中，阿里巴巴不断披露信息，也在海外投资人中产生一些不同的声音。这些不同的声音主要聚集在如下两个方面：

1、公司治理。阿里巴巴独特的内部人士（事实上就是马云自己）控制公司的架构让很多欧美人士无法接受。尤其是马云曾经不通过董事会私自将支付宝从集团中剥离并卖给自己的做法令很多投资人认为马云以后不一定能够以公司股东的利益为最大利益。阿里巴巴最近一年来的并购让这种印象更加加深。

2、阿里巴巴的收入和利润增速不断下降使其估值上升有一定困难。中国的互联网渗透率确实只有发达国家的一半左右。但是在大中城市中，网上购物的重要性已经远远超过发达国家。2013年网上零售总额已经达到社会消费品零售总额的7.9%。而在美国，这一比例为6.4%。正由于阿里巴巴在这一市场的垄断地位，市场增速的下滑将不可避免地导致阿里巴巴的收入和利润增速下滑。而其它竞争者也在不断蚕食阿里巴巴的市场份额。2季度阿里巴巴的收入和利润下滑速度之快令所有人吃惊。要知道，过去一年正是移动互联大发展的一年。如果中国的网购面临增长瓶颈，阿里巴巴的估值就不会太高。

阿拉伯故事《一千零一夜》中的阿里巴巴在山上砍柴时听到强盗对着山洞念咒语“芝麻开门吧！”。山洞开了，里面藏有无数的金银财宝。等强盗走了以后，阿里巴巴念同样的咒语，打开了洞门。阿里巴巴不贪心，只背了3袋金币回家。阿里巴巴的哥哥知道了秘密，也到山洞里去运财宝，却因为贪心，拿得太多，浪费了时间，被回来的强盗杀害了。后来，阿里巴巴通过智斗杀死了所有的强盗。他不出意料地把所有的财宝分给了穷人。马云毋庸置疑地发现了中国的财富咒语。财富之门早已经为他打开了。IPO只不过是标志着正式点钱的时候到了。阿里巴巴公司的上市之后的路如何走，大家拭目以待。