社融新增低于预期，表外融资增速回落，企业债券融资减少，新增人民币贷款超预期。 5 月社会融资新增 1.06 万亿，同比多增 3855 亿。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加 1.18 万亿，同比多增 2406 亿元。企业债券融资减少 2462 亿，表外融资同比少增 150 多亿。 社融新增低于预期，主要由于表外融资增速回落和企业债券融资净减少。而实体经济信贷需求旺盛，新增人民币贷款超预期。 1-4 月规模以上工业企业利润同比增长 24.4%， 17 年以来一直保持高速增长，企业经营状况向好，实体经济融资需求旺盛。金融市场来看，货币政策稳健中性，市场资金面较为紧张，企业债券融资成本受市场利率上行影响一直居高不下，导致发行量减少。在金融监管趋于严格的情况下，杠杆、嵌套、资金链条过长等成为重点关注的领域，表外融资业务增速回落，金融监管取得成效。? M2 增速创历史新低，金融体系去杠杆取得成效。 5 月末，广义货币(M2)余额 160.14 万亿元， 同比增长 9.6%， M2 增速连续 10个月下降。 央行有关负责人表示， 随着稳健中性货币政策的落实以及监管逐步加强，金融体系主动调整业务降低内部杠杆，表现在与同业、资管、表外以及影子银行活动高度关联的商业银行股权及其他投资等科目扩张放缓，由此派生的存款及 M2增速也相应下降。 5 月人民币贷款新增 1.11 万亿元，同比多增1264 亿元。 主要是由于企业贷款增长良好， 实体融资经济需求旺盛短期和中长期企业贷款分别同比多增 2000 多亿。居民短期贷款增加 1780 亿，比去年同期多增 1333 亿，个人消费贷款需求旺盛。居民中长期贷款比去年同期少增近千亿，由于地产加强调控，预计未来仍将持续回落。? 人民币存款少增明显，企业和非银机构存款增长乏力。 5 月份，人民币存款增加 1.11 万亿元，同比少增 7230 亿，主要由于企业和非银机构存款同比少增导致。 5 月企业存款增加 1072 亿，同比少增四千多亿； 企业存款大幅少增，或由于融资受限，闲置资金减少。 受金融去杠杆影响，非银金融机构存款仅增加1161 亿元，同比少增 3857 亿元； 而居民存款增加 1249 亿，同比多增 706 亿；财政存款增加 5547 亿，同比多增 3928 亿。? 监管趋严， 表外融资增速回落；去杠杆短期抬升金融体系利率，坚定看好经营稳健、核心负债有优势的大中型银行。 金融监管方向趋严，非标规模增长乏力，表外融资增速回落；加之资金面较为紧张， 债券融资成本升高， 传统信贷需求增多。 17 年，商业银行资产质量压力减小、息差边际好转、 利润增速有望提升， 我们坚定看好经营稳健、核心负债有优势的大中型银行。建议关注： 农业银行(601288.SH)、 招商银行（600036.SH）和宁波银行（002142.SZ）。

风险提示： 宏观经济下滑压力加大，同业监管力度加大。