北新建材公司2021年实现营业总收入210.86亿元,同比增长25.15%;实现归母净利润35.10亿元,同比增长22.67%,扣非后归母净利润34.14亿元,同比增长22.99%。基本每股收益2.078元,同比提升22.67%,加权平均ROE为19.94%,同比提高1.25pct。
石膏板龙头市占率稳升,“两翼”渐丰
公司2021年实现营业总收入210.86亿元,同比增长25.15%;实现归母净利润35.10亿元,同比增长22.67%,扣非后归母净利润34.14亿元,同比增长22.99%。基本每股收益2.078元,同比提升22.67%,加权平均ROE为19.94%,同比提高1.25pct。
2021全年业绩稳健,现金流优质。分季度看,21Q1-Q4单季度营收为41.73亿元/59.52亿元/57.98亿元/51.63亿元,同比增加100%/23%/12%/9%;21Q1-Q4单季度归母净利润5.22亿元/13.16亿元/8.86亿元/7.87亿元,同比+1468%/+51%/-20%/-8%,下半年需求端和成本端均有压力。
2021年经营性现金流净流入38.31亿元,同比+111%,回款能力较优,收现比/付现比为1.05/1.10。应收账款及票据较年初增长5.9%至20.98亿元,应收账款及票据周转率稳定在10.4次。
成本影响毛利率,石膏板成本优势突出。
2021年公司销售净利率为16.85%,同比20年追溯后净利率下降1.59pct;21年毛利率为31.83%,其中轻质建材毛利率同比+0.09pct至33.67%(受益于护面纸高自给率+高市占率下的强定价权),其中,石膏板毛利率同比+1.36pct至37.26%,受益于量价齐升(简单测算平均售价同比+6.7%至5.79元/平米,单位毛利+10.7%至2.16元/平米,覆盖单位成本涨幅)。防水建材毛利率同比-10.34pct至23.63%。21年期间费用率基本持平为13.1%,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为3.71%/4.84%/0.39%/4.15%,分别同比+0.23pp/-0.26pp/-0.05pp/+0.13pp。
“石膏板+”龙头地位夯实,“两翼”布局日臻完善。
(1)石膏板主业上,2021年公司石膏板产量24.2亿平,同比+19%,销量23.8亿平,同比+18%,增速优于行业,市占率约为68%;公司目前在全国拥有74个石膏板基地,设计产能合计38.38亿平,有效产能33.58亿平,全年产能利用率约77.78%。21年公司石膏板收入137.80亿元,同比+26%。(2)轻钢龙骨方面,公司取得明显进展,拥有产能合计48.8万吨,跃居全球头部领先位置,21年实现轻钢龙骨收入27.56亿元,同比+40%,毛利率18.43%。(3)防水业务上,21年重组上海台安、天津澳泰、成都赛特,防水业务第一阶段整合已近完成,北新防水四川眉山基地已试产,21年并表防水业务收入38.71亿元(未并表上海台安21M1-4收入、天津澳泰和成都赛特21全年收入),同比+16%,占营收的18%,其中,防水卷材/涂料/工程收入25亿元/5亿元/7亿元,同比+4%/+72%/+24%。(4)涂料业务上,整合灯塔涂料,拥有龙牌涂料,北新涂料成立揭牌,有望成为新业务增长点。
“一体两翼,全球布局”战略推进卓有成效。
石膏板主业多品牌覆盖全市场,成本优势和强定价权显著,市占率高位稳增。防水业务、砂浆涂料“两翼”业务稳步推进,防水业务在规模上显效,公司后续将进一步开发优质国企客户。我们预计公司2022-2023年EPS分别为2.38元、2.85元,对应PE分别为12.0x、10.0x,维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示:竣工增速大幅下滑、原材料价格大幅上涨、新业务及海外拓展不及预期、防水规模扩大带来应收账款风险。
(来源:同花顺金融研究中心)
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