百亿私募首份四季度策略出炉 “当期”与“终局”理念之争

“投资要优选胜率和赔率皆高的公司，其次选其中某一项非常突出的公司。”

近期，市场出现明显震荡分化，风格极速切换，百亿私募相聚资本召开四季度策略会，投资总监、基金经理王建东预判，四季度市场大概率宽幅震荡，将继续通过均衡配置、优选个股获取绝对收益。此外，他还就赛道股的投资、胜率与赔率、价值投资与成长投资的不同等方面给出了自己的观点。

震荡市更看重选股

综合对全球宏观环境的预期、国内货币政策、疫情形势、地产销售数据，以及机构在高景气赛道的持仓拥挤度等因素的考虑，王建东认为，四季度大概率呈现宽幅震荡行情。

因此，对于四季度的配置，要将行业景气度判断与自下而上选股相结合。王建东表示，在自上而下甄选高景气度赛道的同时，也要通过自下而上选股，筛选出能够长期持续发展、竞争壁垒较高、增长脉络清晰的公司。

王建东的持仓较为分散，其管理的基金目前整体仓位约七成，仅有三成仓位分布在新能源、光伏等热门赛道，其余持仓均分布在医药、食品饮料、军工、制造业等相对冷门赛道。

对于当下较为“冷门”的食品饮料和医药板块，王建东认为，并不缺乏机会。如医药行业就可关注业绩加速增长，或业绩出现拐点的个股，尤其是创新器械类公司，部分公司目前已从困境中反转，或者出现了业绩加速增长趋势。

王建东表示，无论高景气度赛道还是冷门赛道，投资中自下而上选股均非常重要，而这也正是他的优势所在。王建东采用的GARP选股策略，在近年来不同风格的市场环境下均表现优异。GARP策略即以合理的估值买入高成长公司，在对行业和个股基本面研究的基础之上进行定价，对比公司未来价值折现后与当前价格的差距，判断这一溢价是否合理。

王建东将这一策略概括为以合适的胜率和赔率选股，优选胜率和赔率皆高的公司。他表示，高胜率的公司表现为行业格局稳定、壁垒深厚、盈利质量较高，长期经营的确定性和稳定性较强；高赔率的公司，则更看重空间和弹性，典型的案例是处于快速提升阶段、行业格局不清晰、当期市值较小但未来爆发力可观的成长股。不过，由于大部分公司无法兼具这两大特征，因此，王建东也会买入其中一项特别突出的龙头公司。

“当期”与“终局”理念之争

近期，新能源、光伏等热门赛道集体调整，王建东称，对回调已有预判，因为市场已经出现一些“危险”信号。“我们其实预感到了新能源行业会出现调整，因为很多别的赛道的投资人也参与进来了，赛道太拥挤。”他表示，一般而言，这类热门赛道的上涨趋势往往只能持续几个月，虽然在上涨趋势中涨幅可观，但趋势结束后回调也十分迅速。若此时追高，极有可能被套牢。“由于持仓集中度太高，近期机构对相关热门赛道股的调仓可能还会持续，短期仍有回调空间。”

实际上，不同类型投资者对新能源等成长赛道的参与度差别极大，在是否投资新能源上呈现明显分歧。对此，王建东提出了一个有趣的观点：成长与价值投资之争，本质上是关于“当期”与“终局”的投资理念之争。“偏好新能源等成长股的人，与偏好白酒股的，完全是两类人，且无法互相说服。”他认为，对于偏好成长股的投资人而言，关注的是“当期”的景气度，并不热衷于思考“终局”。即更看重当前的需求和增速数据，对“过程的正确性”更敏感，倾向于在不断迭代的过程中寻找更有可能胜出的公司。而股价往往反映的是这种“阶段性正确”。

但对深度价值投资者而言，更看重长期竞争格局，关心公司能否长期存续并提供稳定的回报。新能源行业景气度虽然很高，但竞争壁垒并不高，同时技术变革和竞争格局的变化非常快，因此，对于该行业未来能否维持目前的竞争格局存疑。

他认为，投资要避免“站队”，适度参与热门赛道投资的同时，警惕行业长期竞争格局恶化的可能性。“既要看到当前的高景气度，也要看到未来的隐忧，最关键的是要关注隐忧变为现实的节点，若数据验证行业的隐忧正在变为现实，便是应该果断调仓的时刻。”

投资应以“如常”应对“无常”

美联储加息、俄乌冲突、疫情反复……2022年，黑天鹅层出不穷，投资面临越来越多的不确定性。如何应对无法预测的“无常”，是投资人面临的永恒问题，王建东认为，正确应对远远比尝试预测更为重要。

今年以来，市场的集中回调对一众公私募产生了较强“杀伤力”。复盘今年的操作，王建东表示，不要对当时无法做到的事情后悔。“很多时候，投资人会不由自主地假设，如果当时采取更极端的做法，情况是否会更好。但实际上，在那个过程中，谁也无法判断‘黑天鹅’一次能来几只。有时三四只‘黑天鹅’排着队袭来，有时却只产生短暂的冲击。如果过度依赖之前的路径判断，可能会出现‘过度拟合’，比如，即使在下次‘黑天鹅’来临时坚决减仓，也有可能会错失反弹的机会。”

在他看来，投资要计算概率，根据当下掌握的有限信息进行判断，做对当下最有利的决策。预测“底牌”不仅难，而且出错的概率较大。

今年前4个月，相聚资本通过减仓和分散配置，灵活应对，并在5月初果断加仓，在整体回撤相对可控的情况下，也抓住了上涨机遇。

“我们希望相聚资本的投资体系更依赖于通过当前信息应对，而非依赖于对未来的准确预测做决策。”王建东总结道。

来源：中国证券报·中证网 作者：张舒琳