不畏浮云遮望眼 坚定信心见日升

　　● 招商基金管理有限公司总经理 徐勇

　　近三年以来，A股市场整体呈震荡走势，权益投资者普遍持有体验不佳。悲观者谨慎，信心有所动摇。但是，乐观者往往前行，市场处在持续磨底过程中，越是备感煎熬的底部时刻，越可能迎来柳暗花明的转机。

　　相信价值规律 理性思考决策

　　马克思主义政治经济学认为，价格围绕价值上下波动是价值规律作用的表现形式。资本市场也存在类似规律，资产价格也围绕资产价值中枢上下波动。在研究资产价格如何围绕价值波动的过程中，我们来观察当前国内的资本市场，可以思考这么几个问题。

　　一是近期的市场波动是价格超调还是价值回归？从A股市场数据看，以市盈率衡量的估值水平，沪深300指数、创业板指、科创50等均处于历史低位，部分行业如电力设备、医药生物、食品饮料等回落至近十年低位。从微观层面反观三季报，超4000家上市公司盈利，多家公司营收、净利润大幅双增，业绩增速环比回升，且有越来越多的公司通过分红回馈股东，三季报分红公司数量、分红金额均创历史新高。两相对比，显然市场对负面因子的影响过度反应，而对正面因子的反应不足，市场呈现了显著的向下超调现象。

　　二是近期的市场走势反映了情绪还是理智？从市场对各种因素反馈来看，当市场漠视利空或者利多因子、无法对消息进行理性反应时，市场大概率已经被情绪所主导。我们看围绕“活跃资本市场、提振投资者信心”，资本市场从投资端、融资端、产品端、交易端等多个维度推进改革举措，通过引导中长期资金入市、放宽外资战投准入、完善量化监管措施、完善分红政策、优化股息税收政策、推动管理人让利产品创新、加快指数基金供给、降低交易费用等改革创新“组合拳”，向市场注入信心，尽管市场反应不充分，但这恰好印证了逆向投资大师约翰·邓普顿的名言，最好的买点出现在最悲观之时。

　　三是当前我们处于投资时钟的什么阶段？从宏观经济数据来看，2023年三季度以来，国内经济复苏动力正在逐步增强。具体来看，三季度GDP同比增长4.9%，高于市场预期；同期工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资均呈现较好的增长态势，尤其前三季度我国居民人均消费支出同比增长超10%，消费复苏趋势明显，在“稳增长”政策托举下，预计四季度GDP增速进一步加快，全年有望实现5%左右的增长目标。与此同时，在国外通胀背景下，国内物价保持低位。如果对照投资时钟来看，经济复苏和低通胀的组合恰恰是配置权益资产的窗口期。

　　综合上述分析，我们应该更加理性地看待市场、理性分析当前形势、理性做出投资决策。一方面，我们不能被短期的困难、暂时的情绪蒙蔽了登高远望的双眼，行情总在低迷时产生、在犹豫中上涨，市场越是纠结，越是要对市场抱有信心；另一方面，我们不仅是市场的观察者，更是市场的参与方，（下转A05版）

来源：中国证券报·中证网 作者：● 招商基金管理有限公司总经理 徐勇