柳州医药(603368)

事件：

2018 年 2 月 7 日，公司发布 2017 年业绩快报： 2017 年公司实现营业收入 94.43亿元，同比增长 24.92%；实现归母净利润 4.02 亿元，同比增长 25.22%。

点评：

“ 纯销稳增长+器械和药店高增长+中药饮片投产顺利”， 合力推动公司2017 年业绩 25.22%增长，符合市场预期：

2017 年公司实现归母净利润 4.02 亿元， 同比增长 25.22%，我们认为： 公司业绩实现高速增长主要得益于（ 1）医院药品纯销业务 20-25%稳定增长；（ 2）器械耗材配送业务 35%以上高增长；（ 3）药店规模持续快速提升，预计营收增速超 35%；（ 4）中药饮片业务顺利投产。

2017 年得益于广西药品新标执行，医院终端份额提升带动纯销业务稳增长， 增速由年初的 21%提升至 25%：

2017 年公司在终端医院推行供应链延伸项目，通过提高服务能力增强终端粘性，广西新标执行后，公司在医院终端市场份额得到提升。广西新标与 3 月份开始推行， 9 月份在全广西各城市全面推行，纯销业务的同比增长从 2017 年Q1 约 21%提升至 2017 年 Q4 的 25%。

以“ DTP 药房+社区药房”布局零售业务， 2017 年估计营收增长 35%以上：

零售药店业务，公司以“ DTP 药房+社区药房”的方式进行布局，其桂中大药房盈利能力优秀，平均 300 万/年的单店营收领先一心堂、老百姓等当地同行药店。直到 2017 年， 公司估计拥有接近 280-300 家药店， 按照 300 万/年单店营收进行测算，零售药店约实现营收 8-9 亿元， 同比增长 35%以上。

器械耗材配送业务持续推进，中药饮片业务投产顺利，：

器械配送业务， 一方面通过构建平台承担医院器械耗材配送职能， 另一方面借助“柳润模式”切入广西 IVD 配送市场； 中药饮片与 2017 年开始投产， 按照其设计产能进行估算， 预计中药饮片产能达 5 亿元，预计 2017 年中药饮片业务实现 4000-5000 万营收， 初步投产顺利。

盈利预测与估值：

以公司现有业务情况，我们测算公司 17-19 年 EPS 分别为 2.17、 2.70、 3.33元，对应 19、 15、 12 倍 PE，维持“强烈推荐”评级。

风险提示： 公司项目落地低于预期； 国家政策变化风险；市场竞争加剧。