合兴包装(002228)

公司公告 17 年业绩预告， Q4 收入利润持续提速： 17 年预计实现营业收入 63.23亿元，同比增长 78.5%；营业利润 2.65 亿元，同比增长 97.8%；归母净利润 1.54亿元，同比增长 49.5%。 其中 17Q4 实现收入 20.43 亿元，同比增长 92.3%，归母净利润 5086.33 万元，同比增加 54.4%。此前三季报公司预告 17 年净利润变动区间 1.24 亿元-1.54 亿元，同比增长 20%-50%， 最终增速贴近预告上限。 2017 年度公司优化业务结构，积极开发供应链业务及新客户，营业收入、营业利润实现大幅度增长。

传统业务扩张+PSCP（包装产业供应链云平台）放量， 业务结构不断优化， Q4 单季收入进一步提速。 公司 17 年收入增长明显提速， 全年实现收入增长 78.5%（ vs2016 24.2%）。其中纸箱业务和纸板业务均保持快速增长。 集团化、大客户战略持续推进：随海尔（家电）、联想（消费类电子）、伊利（食品）、京东（电商）、顺丰（物流）等各类客户规模扩张，公司凭借可复制的业务模式及整体解决方案的服务模式，配合进行业务扩张。 PSCP 包装云平台继续发力： 公司从 16 年开始对 PSCP 平台进行线下地推，并启动线上平台搭建工作，“联合包装网”网络运营模块 1.0 版于 2017 年中旬正式上线， 实现平台合作客户数百家，实现交易额近十亿元。

盈利能力： 1）外界经营压力虽大， 公司集中度提升，抬升话语权。 上游箱板纸行业因环保督查、 限制废纸进口等因素，价格大幅上涨， 对公司盈利构成冲击。得益于行业集中度抬升，公司话语权提升， 得以向下游转嫁部分成本压力。 2）新业务拓展初期，盈利能力偏低。 创新业务 PSCP（供应链云平台）投放初期，公司以收管理费和服务费模式为主，前期费用投入较大，此类业务毛利率较低，未来随着该项业务逐渐成熟，盈利弹性有望逐步体现。

纸包装行业集中度逐步提升， 公司以新模式、新定位由包装制造商向一体化包装服务商转型，收入已进入高增长通道，维持增持。 1）行业集中度提升趋势： 在原材料箱版瓦楞纸价格高位震荡，环保压力加大的外部经营压力下，纸包装行业小产能加速退出，行业开始进入加速整合期。 2）公司长期积累，有望受益： 长期专注于纸包装行业，拥有长期的专业积淀，广泛的用户基础，和异地产能管理的经验，通过自建产能、行业并购等模式加速整合行业，有望厚积薄发。借助定增资金到位，公司创新业务持续稳步推进， PSCP 及 IPS 逐步放量，与传统业务产生协同。公司收入增长全面提速，盈利能力有望逐步修复。公司 2015 年实行的员工持股计划进一步提升整体凝聚力（成本为 8.96 元），实际控制人 2016 年增持彰显发展信心（成本 6.43 元），我们维持公司 2017 年 0.13 元的盈利预测，同时因行业整合进程加快，公司新业务推进顺利，我们上调 2018-2019 年盈利预测至 0.18元和 0.24 元（原为 0.16 元和 0.21 元）， 目前股价（ 3.46 元）对应 2017-2019 年PE 分别为 27 倍、 19 倍和 14 倍，市值 40.47 亿元，近期公司股价由于市场因素有所调整，但我们看好公司在纸箱包装行业的龙头实力，公司未来整合空间巨大，新模式发力加速行业整合，维持增持。