顺网科技(300113)

事件：公司披露第一期员工持股计划（草案），拟筹集资金总额上限为3.50 亿元，本次员工持股计划所持有的股票累计不超过公司股本总额的10%，任一持有人在任一时点所持有员工持股计划股票数量不超过公司股本总额的1%。员工持股计划设立后将通过信托计划委托兴证证券资管管理，计划通过二级市场竞价交易、大宗交易、协议转让等方式购买股票。信托计划按照不超过1:1 的杠杆比例设立优先级份额、劣后级份额，资金总额上限为7 亿元（含），员工持股计划全额认购信托计划的劣后级份额。本次员工持股计划的存续期为36 个月，锁定期为24 个月，分两期解锁，前12 个月解锁70%，后12 个月解锁30%。

投资要点：

员工持股计划完善公司治理结构，调动管理层和业务骨干积极性。根据公告，共475 名员工出资参加员工持股计划，占2016 年年末员工数的29.1%。本次计划募集资金总额上限为3.5 亿元。其中，公司董事、监事、高级管理人员9 人，合计认购份额约为7,160 万份，占员工持股计划总份额的比例为20.45%，其中董事长兼总经理华勇认购份额为5000 万份，占总份额的比例为14.29%。其他员工合计认购份额约为27,840 万份，占总份额的比例为79.55%。员工持股计划帮助公司建立完善员工和所有者的利益共享机制，灵活吸引管理人才和业务骨干，利好长期发展。

体现管理团队长期发展信心。历史上公司曾于2013 年11 月发布股票期权激励计划，授予对象187 人，并已超额完成股权激励计划考核目标（考核目标为营业收入相比2013 年增长170%，实际增长391%；净利润增长120%，实际增长408%）。我们在2017 年2 月深度报告中回顾公司管理层战略眼光及执行力，能领先市场一步发现有变现潜力的产品及商业模式，未来锁定游戏核心玩家，打造游戏会展、电竞、网游小镇O2O 生态。

互联网泛娱乐平台仍有上升空间，《楚乔传》影游联动页游近期上线，形成新催化。公司线上线下平台优势锁定7000 万网吧活跃用户，持续打造互联网娱乐生态链。我们预计2017年净利润内生增速超30%，游戏、营销、直播、线下会展等平台级业务仍有上升空间：（1）与慈文传媒、三七互娱合作的《楚乔传》页游预计近期上线。《楚乔传》电视剧开播后收视率持续上升，6 月12 日CS 城市网收视率1.2%，市场份额8.0%；（2）浮云“91Y”棋牌游戏平台强化PC/移动端联动，提升用户规模；（3）深耕广告精准营销业务，挖掘网吧计费软件等新兴流量入口；（4）第15 届“Chinajoy”游戏展会将于七月底举办，线下会展入口持续提升公司品牌价值；（5）直播、电竞等新业务持续孵化，强化底层数据积累。

维持盈利预测及“买入”评级。我们维持公司2017-19 年归母净利润6.82 亿/9.10 亿/10.93亿元的盈利预测，对应EPS 为0.99/1.32/1.59 元，对应PE 27/20/17X。公司是行业中稀缺的具有渠道壁垒和产业链延伸能力的平台型公司，维持“买入”评级。