长春高新(000661)

一、 事件： 公司发布 2017 年年报

2017 年公司实现营业收入 41.02 亿元，同比增长 41.58%；归属于上市公司所有者的净利润为 6.62 亿元，同比增长 36.53%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 6.43 亿元，同比增长 37.92%。公司年报业绩符合预期。

2017 年第四季度，公司实现营业收入 14.55 亿元，同比增长 106.19%；归属于上市公司所有者的净利润为 1.75 亿元，同比增长 66.67%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.93 亿元，同比增长 105.32%。

二、 我们的观点： 金赛药业营收增速超 50%维持快速增长，疫苗行业回暖百克生物未来将加速增长。

2017 年公司实现营业收入 41.02 亿元，同比增长 41.58%；归属于上市公司所有者的净利润为 6.62 亿元，同比增长 36.53%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 6.43 亿元，同比增长 37.92%。

1. 金赛药业维持快速增长，生长激素进一步放量

金赛药业的业绩自 2015 年起就一直维持快速增长的趋势。今年公司营收的增速实现 51.08%，净利润增速达到 38.36%，实现了快速增长。我们认为金赛药业的快速增长主要由生长激素市场的扩容及公司产品市占率进一步提高带来。

从重点城市样本医院的数据可以看出，生长激素自 2016 年以来一直维持快速的增长，市场从 2012 年的 1.8 亿增长到 2016 年的 3.4 亿。 2017 年前三季度生长激素的销售额就已经突破 2016 年全年的水平，继续维持高速增长。金赛药业作为生长激素的龙头企业，从中受益颇多。且金赛药业生长激素的市占比在进一步提升， 2017 年达到 64.86%，比 2016年增加了 3 个百分点。

我们认为 2018 年金赛药业将继续维持快速增长，主要原因如下： 1）随着我国消费升级的进行，生长激素的市场将进一步扩大； 2）金赛药业长效生长激素 IV 期临床即将完成，公司对长效生长激素的推广力度增加将进一步提高，销量提升将带来产品进一步放量。

2. 百克生物受益于疫苗行业回暖及产品出口，收入与利润端增速实现 112%和 68%

2017 年百克生物实现收入 7.35 亿元，同比增长 112.66%；实现净利润 1.25 亿元，同比增长 68.42%。 我们认为百克生物的快速增长主要来自于疫苗行业走出山东疫苗事件的不利影响， 整体出现回暖的趋势及产品成功出口印度带来。 我们认为随着公司产品在印度市场的进一步拓展， 我们预计公司收入与利润端的增速有望维持在 50%。

3. 高新地产业绩维持稳定， 未来将继续为公司提供现金流

高新地产实现结算收入 5.98 亿元，同比增长 6.49%；实现净利润 0.92 亿元，同比增长 11.87%。 我们认为， 公司地产业务稳定， 未来将维持 10%-15%的增速，为公司提供稳定的现金流。

4. 公司毛利率提高，费用率提升带来净利率下降

公司毛利率继续提高， 2017 年达到 81.94%，比 2016 年上升了 2.5 个百分点。我们认为这主要由规模效应带来的成本降低及低开转高开（开票方式从出厂价转为终端销售价）带来。公司的净利率出现下滑，主要是由于公司销售费用的增加带来。 2017 年公司推广力度加大，销售费用达 15.65 亿元，同比增长 65.16%。我们认为随着公司销售推广力度的增加，未来业绩将继续维持快速增长。

三、 盈利预测与投资评级：

我们预计 2018-2020 年公司销售收入分别为 49.15 亿元、 61.28 亿元和 83.27 亿元，同比增长 19.8%、 24.7%和 35.9%；归属母公司净利润为 8.35 亿元、 10.30 亿元和 13.98 亿元，同比增长 27.4%、 23.4%和 35.7%；对应 EPS 分别为 4.91 元、 6.06 元和 8.22 元。我们判断金赛在渠道下沉和新品占比逐 渐上升等因素的驱动下能够保持高速增长，持续为公司贡献利润；百克生物在“疫苗事件”之后逐渐恢复国内销售，同时迈丰生物生产工艺调整完毕，有望走出亏损，为公司贡献利润。因此，我们维持“买入”评级。

四、 风险提示：

渠道下沉和产品推广低于预期；

公司积极开展渠道下沉工作并加大力度对产品进行推广， 但推广的进度会受到各地区政策的 ，有可能出现低于预期的情况。新品上市推广低于预期；

公司长效生长激素效果优异， 减轻用药人员的痛苦。 但由于价格相对较高， 有可能出现推广销售低于预期的情况。