古井贡酒(000596)

经过两次提价，公司的盈利能力提升显著，目前公司的销售毛利率在业内处于高位。 2018 年 3 月份的提价将增厚 2018、 2019 年的业绩。我们认为， 由于 2017年以来生产成本的上升， 2018 年这次提价对公司的业绩增厚小于 2016 年。

华中市场中，白酒消费升级的态势清晰，公司从而受益。近两年来，华中地区的地方经济发展好于华北，推助了当地白酒消费的升级。仅安徽市场，如果按照20%占比测算，次高端白酒的市场容量约 50 至 60 亿元。消费升级提升了公司的产品结构，使 100 至 300 元价位的产品占比提高，从而扩大收入和提升盈利水平。

公司的费用下降空间很大，而业绩对费用又异常敏感，公司增厚业绩的主动空间依然很大。在白酒上市公司中，公司的费用率偏高；但是，我们也看到，自 2014年以来公司的费用支出趋于理性，基本与收入增长保持一致。

此外，我们也发现：经过此轮调整，白酒上市公司的销售和管理费用率已经大幅下降。我们认为，经过 2012 至 2015 年的产能出清，白酒行业的竞争格局发生了变化：通过市场的不断集中，竞争环境改善，促使企业的费用投入相应地减少，龙头企业开始享有市场红利。提价之外，费用率下降也是白酒板块自 2016 年以来大幅上涨的逻辑之一。

我们预测公司 2017、 2018、 2019 的 EPS 分别为 2.01、 2.35、 2.70 元，同比增长21.82%、 16.92%、 14.89%。 参照 2 月 9 日收盘价 61.10 元，公司股价对应的 PE分别为 30.50、 26.00 和 22.60 倍。我们认为在白酒板块中，公司股价的估值相对较低，目前形成横向洼地，故维持对公司的“买入”评级。

风险提示： 公司的核心产品经过提价，其动销水平和存货周转或会受到负面影响。