长春高新(000661)

生长激素保持较快增速，未来市场空间广阔

2017全年， 公司基因工程药/生物药业务实现营收28亿，同比增长62%，是公司整体业绩增长的最主要驱动因素。 其中金赛药业实现营收和净利分别为20.8亿、 6.86亿， 分别同比增长50.8%、 38.1%，预计主要产品生长激素系列全年实现50%左右增长，其中水针+粉针产品实现营收超16亿，长效产品也处在市场快速放量中。 生长激素用于治疗儿童矮小症目前市场渗透率仍较低，远期市场空间达150亿以上， 未来在市场推广教育+消费升级+市场渗透率提升等因素共同推动下，国内生长激素产品仍将保持快速增长势头。 金赛作为国内生长激素系列龙头企业，也将受益于自身营销模式改革、 细分领域的高景气度以及高毛利产品线的丰富完善，保证未来几年业绩的高速增长。

疫苗板块实现恢复性高增长，未来有望保持

2017全年，百克生物实现营收和净利分别为7.35亿、 1.25亿，分别同比增长110%、 67%。疫苗业务增长较快一方面是公司摆脱山东疫苗事件的负面影响，以及疫苗流通环节“一票制” 带来的价格高开。具体品种上，公司的狂犬疫苗和水痘疫苗产品实现快速增长， 其中狂犬疫苗批签发超20万人份， 水痘疫苗下半年销售量持续上升， 增长势头未来一段时间内仍可持续。 此外，公司中药板块和房地产板块业绩表现稳健， 业务收入分别同比增长10%、 11.7%，其中房地产业务库存量大幅增长主要原因是报告期内下属房地产公司与其他地产公司合作，对方向合作项目投入土地资产。

公司产品研发管线丰富， 后续有望步入收获期

公司近几年逐步加大研发投入力度， 2017年度研发费用为3.5亿， 同比增长31.8%，占当期营收比重8.5%； 具体研发品种布局上，除了生长激素新适应症开发外，鼻喷流感疫苗三期临床项目已完成受试者入住工作、带状苞疹或疫苗正进行三期临床可行性论证、 冻干人用狂犬病疫苗三期临床试验也正在稳步推进中。 此外在研管线中还包括注射用醋酸曲普瑞林微球、金妥昔单抗注射液等多个早期临床在研项目。 后续有望逐步进入收获期。

盈利预测与投资建议：

公司作为国内重组蛋白药物龙头，我们看好公司以生长激素系列为主的生物药产品在未来几年的市场表现。预计18-19年公司实现归母净利分别为8.31亿、 10.56亿， EPS分别为4.89元、 6.21元， 对应当前股价PE分别为33倍、 26倍，继续强烈推荐，维持“买入”评级。

风险因素： 现有产品市场推广不及预期的风险、新药研发失败的风险。