中国联通(600050)

事件： 中国联通公布 2018 年 1 月运营数据，移动出账用户净增和 4G 用户净增分别达到 287.2 万户和 641.5 万户，宽带用户净增 50.1 万户。 中国移动同日公布 1 月运营数据， 移动用户净增长 384.3 万户， 4G 用户净增长 524.2 万户，宽带用户净增 407.6 万户。

积极市场策略延续， 移动用户发展保持高速： 中国联通的移动业务在2017Q3 以来发展迅速， 下半年用户发展速度明显加快，主要得益于公司积极市场策略的延续。 1、公司持续重视 2I2C 和 2B2C 在线销售，积极开拓新渠道用户； 2、公司最先引入并坚持推广不限流量套餐，凝聚高端用户； 3、公司 4G 套餐资费持续优惠并力推智慧沃家融合套餐，保护存量宽带用户的同时也积极提升 4G 用户渗透率。 2018 年 1月，中国联通用户发展情况良好： 1、 移动出账用户净增 287.2 万户，相比于 2017 年平均 169.5 万月新增用户仍处于快速增长期。 2、 4G 净增长环比提升 44.5%，净增长数领先移动，联通 4G 持续追赶， 4G 渗透率突破 63.1%， 在三家中 4G 渗透率提升保持最快。

宽带业务保持战略防御，保存量用户存量收入获得成效： 联通 1 月宽带用户恢复正增长， 单月用户增长规模达到 2017 年全年 38%， 扭转了移动大规模进攻宽带市场给联通用户发展带来的负面影响。联通一方面通过有限幅度降价维系用户，一方面通过固移融合套餐拓展新用户，在宽带市场保持战略防御， 有利于稳定宽带业务收入水平。

铁塔让利，业绩有望提升： 近期公司与中国铁塔签订《 <商务定价协议> 补充协议》，明确多项租赁费用优惠政策，给公司带来积极影响。 1、预计 2018 年联通铁塔租赁费用将减少 10-20 亿，将使得公司业绩得到显著提振。 2、共享折扣提升，有利于促进联通持续节约运营费用。 3、在铁塔租赁费用下降情况下，联通能够把更多资金用于网络设备，缩小与领先者的网络差距，提升业务竞争力。

盈利预测与投资评级： 1、 公司混改带来的效率提升、成本优化以及更多创新业务合作。 2、 公司保持积极的市场策略，用户增长恢复动能，4G 业务保持追赶。 3、 铁塔 2018 年起向联通提供优惠租赁服务价格，短期内有利于费用减少和业绩提升，中长期有利于网络建设、缩小差距。我们预计公司 2017-2019 年的 EPS 为 0.06 元、 0.12 元、 0.20 元，对应 PE 107/54/32 X， 维持“买入”评级。

风险提示： 竞争加剧风险， ARPU 值持续下滑风险。