爱尔眼科(300015)

核心观点

爱尔眼科：全球规模领先眼科医疗连锁机构

公司是一家全国连锁的专业眼科医疗机构，主要从事各类眼科疾病诊疗、手术服务与医学验光配镜。截至 2018 年，公司已建立 220 余家医院，覆盖全国医保人口超过 70%，年门诊量超过 400 万人，并成功探索出一套适应中国国情和市场环境的眼科医院连锁经营管理模式――“分级连锁”。

眼科医疗市场维持高增速，私立医院占比持续提升

受需求增加和消费升级的双重作用，眼科诊疗市场容量或不断扩大。预计至2021 年市场规模或达到 1594 亿元， CAGR 为 13.90%。 同时， 在我国鼓励社会资本进入医疗领域的大背景下，私立眼科医院市占率预计到 2021 年或增至20.58%， 占比也将持续提升。

爱尔眼科未来仍有较大增长空间

从市占率上看， 公司从 2012 年的 3.56%增长至 2016 年的 4.84%，市占率实现持续提升，其中 2015-2016 年提升速度明显加快。 相信随着民营眼科服务市场的快速发展，同时，公司未来不断通过新建或并购方式加快以地级、县级医院为重点的网点布局， 预计营收 CAGR 有望维持在 25-30%， 2021 年公司在我国眼科市场的市占率或达 7.66%-9.32%。

首次覆盖予以“增持”评级

预计公司 2017-2019 年分别实现归属母公司股东净利润 7.33、 9.46、 12.12亿元，折合 EPS（最新摊薄） 0.46、 0.60、 0.77 元/股，对应 PE 分别为76.22、 58.43、 45.53 倍。目前行业 PE（ TTM，剔除负值）中位数为 55.65倍， 考虑到眼科医疗领域行业增速较快，同时公司的品牌、口碑及管理水平的持续提升，新增医院培育周期明显缩短，公司外延式扩张加速显著都对公司形成了直接利好， 2017-2019 年公司业绩有望维持 30%左右复合增长， 可以给予一定估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示： 眼科诊疗行业医疗事故； 并购基金旗下资产注入进度不及预期。