乐普医疗(300003)

事件：

公司公司发布业绩快报： 2017 年营业收入 46.07 亿元，同比增长 32.86%；归母净利润 8.99 亿，同比增长 32.28%。

投资要点：

业绩符合预期， Q4 收入保持高速增长。 2017Q4 公司营业收入 13.17亿元，同比增长 39.68%；归母净利润 1.61 亿元，同比增长 18.03%，扣除荷兰子公司所带来的商誉减值影响，公司 2017 年归母净利润9.17 亿元，同比增长 35.02%， 2017Q4 归母净利润 1.79 亿元，同比增长 31.70%，业绩符合预期。

器械板块或增速平稳， NeoVas 一年随访数据良好。 我们估计 2017年器械板块收入增速平稳，约 20%以上，主要因为①支架业务进一步扩大市场份额，高端 DES 支架 Nano 出厂价较高且销量占比提升，带动支架业务量价齐升；②基层医院介入诊疗业务、体外诊断业务保持快速增长；③外科手术器械保持高速增长。公司重磅产品完全可降解支架预计 NeoVas 一年随访结果良好，或将在 2018 年中下旬获批，我们预计， 2020 年其销售额有望超过 10 亿元，并贡献净利润超过 6 亿元。

制剂业务快速增长， 药品一致性评价进展顺利。 我们估计公司药品收入增速约 60%。制剂业务保持快速增长，预计核心品种氯吡格雷和阿托伐他汀钙 2017 全年增速和上半年持平，即分别为 60%和120%左右；其他产品陆续形成产业链协同优势。药品一致性评价进展顺利， 10mg/20mg 阿托伐他汀钙片的一致性评价已于 2018 年 1月进入审评审批阶段，预计 2018H1 获批； 75mg 硫酸氯吡格雷片已完成 BE 试验，预计 2018H2 获批；氨氯地平、缬沙坦等品种的一致性评价已在积极推进。

维持买入评级。 公司内生增长强劲，过去 3 年历史复合增速超 30%。博鳌生物产品尚在注册阶段，暂未考虑收购其 40%股权对公司业绩影响，以及不考虑完全可降解支架等在研品种，预计 2017-19 年盈利预测 EPS 为 0.50、 0.69、 0.90 元。公司构建心血管健康+抗肿瘤”全生态平台，精选大市场大品种，从 2018 年起公司将陆续迎来在研新品的收获期，增长更具弹性，平台竞争力也有望得到有力的印证，估值有望提升。

风险提示： 产品注册进度不达预期；高值耗材招标降价幅度超预期；业务规模扩张导致费用增加过快；公司相关产品销售不达预期；外延并购整合的风险。