洋河股份(002304)

收入平稳增长，消费税拖累业绩。分季度来看，Q4 实现营业收入28.92 亿元，同比增长14.94%，实现归属于上市公司股东的净利润10.16 亿元，同比增长2.83%。单四季度营收增速放缓，主要是两方面原因： 一是春节时间差，今年春节在2018 年2 月份，去年在2017 年1 月份，导致2016 年四季度基数较高；二是大部分办事处和分公司提前完成任务，导致2017 年四季度开票动力不足。单四季度净利润增速只有2.83%，主要是四季度一次性补缴了消费税，目前公司已按财税新规相应缴纳消费税，2018 年不会再存在这样的情况。如果剔除消费税的影响，净利润增速仍然是高于营收增速的。

动销良好，库存处于合理水平。春节期间，洋河动销旺盛，梦之蓝成为更多消费者送礼的选择，销售比重在增加，随着白酒消费不断升级，乡镇婚宴甚至部分苏南市场的农村消费已经达到了海之蓝的水平。 库存方面，公司为合理控制库存水平，2017 对海天梦系列产品实施配额制，根据历史销量、库存水平等制定本年度配额量，并且配额分批次发放，经销商申请发货量在配额范围内按计划内价格打款，超出配额范围的量按照计划外价格打款。目前经销商打款意愿强劲，配额缺口大，过去存在的库存问题基本得到解决。

受益消费升级，产品结构提升。蓝色经典系列是洋河的主要收入来源，预计2017 年蓝色经典销售收入占总收入的70%左右。江苏的经济水平在全国处于前列，白酒消费需求快速向300 元以上升级。洋河作为江苏白酒龙头，在省内积极培育高端消费人群，引导白酒消费由天之蓝向M3 升级，M3 向M6 升级。梦之蓝2017 年上半年增速超过40%，下半年增速超过70%，预计2017 全年增速超50%。

省内稳定增长，省外加速增长。洋河占江苏省内次高端份额约50% 以上，占据强势地位。预计2018 年洋河省内渠道将继续向乡镇下沉， 在省内次高端市占率仍将提升。同时，公司积极对外扩张，打造包括河南、安徽、山东、浙江、上海为省外重点的新江苏市场，新江苏市场已从 2015 年 290 个县市扩展到当前的 400 多个县市，公司对新江苏市场提供额外费用支持，预计梦之蓝省外收入有望继续快速增长。

投资建议：预计公司2018-2019 年EPS 分别为5.34 元、6.48 元，对应PE 分别为24X、20X。省内消费升级和新江苏市场推动梦之蓝M3\M6 快速长，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；食品安全事件；省外市场拓展不达预期